大跌之后 沥青的变与不变

八月初与六月初沥青的行情十分相似，其中蕴含了一些变与不变。首先，原油暴跌不变但油市基本面不断好转，八月初与六月初宏观风险并没有完全释放，贸易摩擦背景下原油都经历了一轮暴跌。六月以来美国炼厂开工高位，八月原油库存持续去化接近五年均值基本面不断好转。

其次，沥青开工维稳但炼厂利润好转，库存不断去化。八月初与六月初全国沥青炼厂开工变化不大，需求仍较为疲软。七月全国沥青产量环比下降与往年季节性增加趋势不符，库存不断去化，炼厂利润相比六月大幅好转，对开工的大幅提升还未看到。

第三，马瑞原油相对充足但制裁措施更为严厉。六月初与八月初国内马瑞原油到港都较为充足，八月环比六月增幅较大，上半年原料断供话题热度退去，市场开始关注沥青需求吗，但变化的是8月5日美国重提委内瑞拉制裁，特朗普最新行政令不仅禁止美国企业和个人与马杜罗政府发生商业往来，还将让那些与委内瑞拉有联系国家的企业面临美国的连带制裁，原料断供风险让这个八月不同。

第四，多头仍未完全回归持仓空头大幅下降。六月初与八月初前二十多头总量都处于弱势，但八月初前二十多空仓差大幅下降，主力空头仓位大幅下降，空头一家独大的局面不再。

原油暴跌不变但油市基本面不断好转

八月初与六月初宏观风险并没有完全释放，美方依旧出尔反尔，贸易摩擦背景下原油都经历了一轮暴跌，但六月以来美国炼厂开工恢复至高位，八月原油库存持续去化接近五年均值基本面不断好转。沥青现货价格重心不断上移，八月初基差水平比六月初大幅向上修复。

沥青开工维稳但库存不断去化

八月初与六月初全国沥青炼厂开工变化不大，开工增幅明显的是东北和长三角，但进入八月以来东北地区气温下降，炼厂开工逐渐下降，长三角地区炼厂开工同比增幅也在下降，八月炼厂利润虽然好转，但对开工的带动目前还未看到。中石化下半年仍有减产计划，国庆前华北—山东炼厂限产也是大概率事件，上半年整体开工同比增加6%，炼厂库存同比增幅4%，近期炼厂库存去化趋势较为明显，但社会库存去化仍较慢，总体需求并未有大幅好转；七月全国沥青产量环比下降与往年季节性增加趋势不符（中石化下降趋势明显），降雨大幅减少施工条件好转。

马瑞原油相对充足但制裁措施更为严厉

六月初与八月初国内马瑞原油到港都较为充足，八月环比六月增幅较大，上半年原料断供话题热度退去，市场开始关注沥青需求，但变化的是8月5日美国重提委内瑞拉制裁。特朗普最新行政令不仅禁止美国企业和个人与马杜罗政府发生商业往来，还将让那些与委内瑞拉有联系国家的企业面临美国的连带制裁，原料断供风险让这个八月有所不同。另一变化是八月到港166万吨，其中三船70万吨是由俄罗斯石油公司提供，传统供应来源的量不足，后期委内瑞拉制裁一旦涉及相关企业，不仅俄石油供应受限，传统来源马瑞原油也有断供风险。

多头仍未完全回归持仓空头大幅下降

六月初与八月初前二十多头总量都处于弱势，但八月初前二十多空仓差绝对值大幅下降，主要是主力空头仓位下降，空头一家独大的局面不再。（作者单位：中信期货）

注：本文有删减修改