COMEX铜持续累库 contango幅度或继续加深

一、 本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价小幅上行，自周内地点2.5315美元/磅回升至2.6美元/磅关口附近。正如我们上周周报中指出，铜价在经历了“超级周”的密集抛售之后，上周逐渐消化了此前的利空因素，同时由于上周没有太多重磅数据和事件发生，因此铜价受到宏观因素的冲击较小，走出了技术性反弹。海外铜显性库存也没有出现大规模的交仓，因此也没有对这种技术性反弹造成太大阻力，当然我们目前还只能把这种反弹定义为利空消化之后的技术性反弹，其反弹能动和持续时间都有待观察。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，远端比近端更为平坦。在向上位移的过程中，曲线近端的月差没有扩大，即Contango结构基本维持周初的水平。这种在上涨过程中Contango的维持，本身可以看做是修复过程中的利多因素，可能是有贸易商趁价格下跌后有所囤货，或者是终端厂商在价格下跌后点价买入。近期COMEX铜库存开始陆续累积，这与美国经济下行压力增加有关，COMEX价格曲线或将持续维持Contango结构，不大会有明显转变，若库存持续增加，Contango幅度有可能进一步加深。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价同样小幅反弹，节奏与COMEX铜价基本一致。上周国内重磅经济数据公布较少，对铜价缺乏指引，内盘铜价同样在消化了“超级周”利空因素之后出现了一定的技术性反弹。不少下游铜加工企业在铜价跌至46000元/吨关口附近开始点价买入精炼铜，这从某种意义上对铜价形成了支撑。而精废价差的再度收敛也使得废铜对于精铜而言缺乏价格优势，精铜对废铜的替代仍在进行。而铜精矿的持续紧张，则使得国内投资者相信铜的基本面故事仍然在酝酿之中。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，曲线整体保持小幅Contango结构，月间差亦无明显走阔，整体结构相对平坦。随着前期检修的冶炼企业陆续复产，产能逐步释放，市场到货量增加，近端压力或将增大，加之进口精炼铜的流入，现货供应压力加剧，而同时需求表现平平且暂时未见边际改善的倾向，预计价格曲线短期内仍将维持Contango结构，跨期套利暂时没有太好的机会，建议等待至8月中下旬，待基差或月差进一步走弱，跨月正套可能有一定机会。

三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价整体横盘震荡，没有明显趋势。在“超级周”比价大幅上行之后，比价在高位横盘运行。主要在于一方面人民币汇率在贬值之后有所企稳，上周没有太明显的贬值，另一方面在于此前进口精炼铜盈利窗口已经打开，陆续有进口铜流入国内，在进一步做多比值的空间很小。我们认为接下来内外比值会比较难做，因为目前本来比值就较高，国内消费也未见起色，对进口铜的需求相对有限，从这个角度而言，可以考虑做空比值。但是另一方面，由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积，海外宏观经济下行压力加大，因此很有可能出现海外与国内铜价下跌，且海外跌幅更大，目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道，那么在这种情况下，外盘铜价跌幅会更大，而比值还会进一步攀升，因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值，但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断，已经有点超越纯粹的跨市交易的范畴，所以后面的内外比值并不好交易。

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