尿素期货上市首日策略

一、 上市首日策略

尿素期货将于8月9日在郑商所上市交易。首批上市交易尿素期货合约为UR2001、UR2002、UR2003、UR2004、UR2005、UR2006、UR2007，各合约挂牌基准价均为1850元/吨。

尿素期货上市后，可以为上下游企业及承储企业等相关经营主体提供发现价格和规避风险的手段和工具，稳定企业盈利水平。此外，农民与农业合作组织可以直接或间接地利用尿素期货规避风险，保障农民收益。

基于尿素基本面及消费规律的研究，我们针对尿素期货主要推荐以下首日策略：

1、单边策略：

基于尿素基本面特征和消费规律。UR2001合约挂牌价为1850元/吨与尿素现货价格基本一致， UR2001合约在首日偏弱运行的可能性较高。操作上我们建议可以考虑单边做空UR2001合约，下跌空间100-150元/吨。

2、跨期策略：

基于尿素消费淡旺季的规律，UR2001和UR2005合约挂牌价均为1850元/吨。操作上我们建议可以考虑1-5反套策略，即多UR2005合约，空UR2001合约。

二、 策略逻辑

尿素供应端，至8月7日，国内煤制尿素的毛利润为164元/吨，气制尿素的毛利润为520元/吨。尿素的毛利润整体维持在可以接受的水平，7月底尿素工厂的开工率维持在68%，预计短期难以明显下滑，尿素供应端的压力较大。

从尿素的主要下游产品来看，农业用途占比最大，而根据农业市场的季节性，尿素消费存在全年生产和季节消费的矛盾。

从2018年尿素需求的月度数据看，尿素需求呈现以下特点：1-3月为传统的春耕季节，表观消费量量为1185万吨，占全年总消费量的24.5%；4-7月为传统的用肥旺季，南北方大田作物用肥开始，同时工业需求较为旺盛，需求总量约为2133万吨，占全年总消费量的44.18%；8-12月需求减少至1510万吨，占全年总消费量的31.28%。由以上可知，全年尿素需求呈现中间高，两头低的特点。

以年内价格变化来看，化肥市场呈现出周期性“春耕涨价”现象。4-7月份是我国传统意义上的备肥用肥旺季：北方大部分地区为玉米追肥准备，南方也将开始水稻用肥，因此尿素价格普遍较高。9月中下旬开始山东、河南等中原地区的冬小麦用肥，属于用肥量相对较大的区域性用肥，至10月15日左右结束。随着该地区的冬小麦用肥结束，全国各地基本上都进入了农业用肥淡季，尿素的价格随之步入低价平稳期。

进入8月农业需求方面，传统的夏季尿素追肥旺季基本结束，尿素需求从中间的高点转向两头的低低点。除了8月南方市场存在复合肥用肥需求，9-10月存在北方冬小麦底肥区用肥需求。国内大部分地区进入尿素用肥淡季，农业需求由旺转淡。工业需求方面，下游产业面临的环保压力较大，需求较为低迷。国内胶合板重要产地山东临沂已经下发了《7月份重点行业大气污染防治强化管控实施方案》。临沂地区各区域胶合板厂已经开始出现停产的情况，下游胶合板厂的复产不确定性较强，会对尿素工业需求产生不利影响。

现货方面，目前河南地区的尿素价格约为1800元/吨，山东地区的尿素价格约为1850元/吨，江苏地区的尿素价格约为1880元/吨，河北地区的尿素价格1860元/吨。UR2001合约挂牌价为1850元/吨，与尿素现货价格基本平水。

基于8月后尿素农业需求转弱，工业需求受环保因素转弱。而供应端毛利润维持在工厂可以接受的水平，开工率短期内难以明显下滑，尿素基本面预计将会转弱。同时UR2001合约挂牌价为1850元/吨与尿素现货价格基本一致，尿素在上市之初大概率将维持弱势。但考虑到9月下旬冬小麦用肥占全年用肥量的20%和环保对尿素产能的影响，预计尿素的下跌空间相对有限。我们认为在尿素上市首日可以考虑空UR2001合约，下跌空间100-150元/吨。

基于尿素消费的特点，全年尿素需求呈现中间高，两头低的特点。4-7月份是我国传统意义上的备肥用肥旺季，北方大部分地区为玉米追肥准备，南方也将开始水稻用肥，因此尿素价格普遍较高。而UR2001合约和UR2005合约挂牌价均为1850元/吨，存在套利区间。我们认为在尿素上市首日考虑1-5反套策略，即多UR2005合约，空UR2001合约。

三、尿素期货合约及相关业务规则

1、交割品级：符合《中华人民共和国国家标准尿素》（GB/T2440-2017）农业用优等品质量指标的中小颗粒尿素。符合《中华人民共和国国家标准尿素》（GB/T2440-2017）农业用合格品质量指标的中小颗粒尿素可作为尿素期货的替代品贴水交割，贴水20元/吨交割。

2、交割方式：厂库+仓库交割。厂库可开具信用仓单，实物可通过仓库注册仓单。厂库交割成本低，可以有效防范逼仓风险，同时下游可以与厂库协商提取非标品满足其需求。

3、交割地点：初期拟设置在主要产销区， 采取分步有序设置仓库的方式。即首先在山东、河南、 江苏、河北和安徽等地区设置仓库，未来再将交割区域逐步扩大。

指定尿素交割厂库共12家，分别为河南省中原大化集团有限责任公司、河南心连心化学工业集团股份有限公司、河南晋开化工投资控股集团有限责任公司、河南晋煤天庆煤化工有限责任公司、河北省东光化工有限责任公司、河北正元氢能科技有限公司、山东华鲁恒升化工股份有限公司、山东晋煤明水化工集团有限公司、山东润银生物化工股份有限公司、安徽昊源化工集团有限公司、安徽晋煤中能化工股份有限公司、中化化肥有限公司（贸易商厂库）。

指定尿素交割仓库共10家，分别为衡水市棉麻总公司、国投山东临沂路桥发展有限责任公司、青州中储物流有限公司、烟台市农业生产资料总公司、菏泽市粮油中转储备库、河南濮阳皇甫国家粮食储备库、史丹利化肥宁陵有限公司、河南国储物流股份有限公司、河南万庄安阳物流园有限公司、安徽辉隆集团农资连锁有限责任公司。

以上指定尿素期货交割仓（厂）库升贴水均为0元/吨，厂库仓单信用额度可根据市场情况进行调整。自2019年9月1日起开展尿素期货交割业务。

4、交割基准价：尿素交割基准价是在基准交割仓库出库时车板交货的含税价格，尿素基准交割地为山东、河南、江苏、河北和安徽区域，基准交割地之间没有升贴水。

5、仓单有效期：最长4个月。每年 2 月、 6 月、 10 月第 12 个交易日（不含该日）之前注册的厂库和仓库标准仓单，应在当月的第 15 个交易日（含该日）之前全部注销。

6、包装要求：尿素期货交割包装及标识要符合新版国标GB/T2440-2017相关要求，用符合GB/T8569规定的材料进行包装，外袋为塑料编织袋、内袋为聚乙烯薄膜袋组成的双层袋或复合塑料编织袋。包装规格为50.0kg，每袋净含量允许范围为（50 ±0.5kg），每批产品平均每袋净含量不得低于50.0kg。尿素每袋包装上要标明生产企业名称、地址、产品名称、净含量、等级、粒径范围等内容。采用散装或集装袋包装的货物不得参与交割。