黄金与美元和人民币的关系正在改变

过去20年，美元和人民币与黄金的关系几乎是一样的

贸易争端的积极解决，或将利好人民币和黄金

黄金价格近年来有如过山车般刺激。2000年至2011年间，金价从每盎司280美元暴涨至约1900美元，2015年又回落至1050美元。当前金价接近每盎司1300美元。黄金的离岸人民币（CNH）价格变化幅度几乎相同。以离岸人民币计，金价在2001年至2011年间从2000元涨至12000元，然后在2015年回落至7000元，当前约为9000（离岸人民币，图1）。两者的相似，反映了离岸人民币相对美元的稳定性，过去20年里一直保持在约25%的区间内。

黄金的离岸人民币和美元价格

用黄金对冲中国经济增长？

2001年到2011年间，中国的经济增长推动大宗商品价格普遍攀升。包括小麦、铜、铝、铂金、豆油和原油在内的许多商品，与“克强指数”（用电力消费、银行贷款和铁路货运量衡量中国经济增长，范围窄但很实用）和中国官方GDP都有很强的正相关性。黄金是自2005年来极少有的与这两个中国经济增长指标都呈负相关的商品。总体而言，若中国经济增长强劲，则不利于黄金价格，反之亦成立。

相关性：“克强指数”和中国官方GDP增速与一年后商品价格对比：2005-2019

黄金与美元和人民币

2017年以来，黄金与美元价格负相关度越来越高，同时与贸易加权离岸人民币呈正相关。

简言之，离岸人民币疲软导致黄金需求减少，尤其在是2018年第二和第三季度贸易战初期。2018年第四季度以来，离岸人民币的强劲走势或许也推动了黄金价格的上涨。因此，贸易争端的积极解决可能对离岸人民币和黄金有利。但更广义上，美元和离岸人民币的差异可能对金价产生较大影响，而且两者的影响大不相同。

离岸人民币和美元与黄金的每日相关性

货币政策

美国财政政策的放宽以及其后经济增长的提振，给了美联储大胆收紧政策的信心。自2016年大选以来的八次加息都给黄金带来了巨大的阻力。

定价不再考虑美联储进一步加息，对黄金可谓利好，因为黄金是一种不支付利息的价值存储手段。此外，联邦基金期货最近开始将未来一两年内美联储政策大幅放宽纳入定价（图7）。如果美联储果真实施降息，这对黄金或将是极大的利好。

与此同时，中国人民银行采取的措施则大相径庭。与美联储不同，中国人行已有多年未曾收紧政策。相反，中国正在积极放宽货币政策，但不是通过降息。中国的做法是降低存款准备金率，以鼓励更多信贷，同时保持低利率不变。

联邦基金期货1年和2年展望

离岸人民币和美元与黄金相关性的差异，与最近两国货币政策的差异紧密相关。中国放宽货币政策，似乎是对贸易战负面影响的回应。

注：本文有删节