再议国内糖价坚挺格局的持续性

在全球宏观经济悲观的大背景下，国内郑糖表现出了较强抗跌性，走势较为亮眼，一方面是因为贸易谈判涉及的农产品不包括白糖，影响国际糖价的主要国家是巴西、印度、泰国等，美国影响程度相对较小，另一方面国内外基本面均有利多因素支撑，使得糖价在“普跌”的大环境下表现出较强抗跌性，并且有创短期新高的可能。

此轮白糖价格上涨主要来自于国际糖市的利多影响，巴西Unica最新双周报显示，巴西中南部7月上半月甘蔗压榨量4090万吨，同比下降9.53%；产糖193.9万吨，同比增下降19.08%，累积制糖比仅为34.95%，低于去年同期的36.07%，如果后面两个月制糖比仍然维持这一水平，整个榨季的平均制糖比很可能低至34%。此外巴西中南部局部地区出现霜冻天气炒作，成为糖价上涨助攻，Unica报告显示巴西中南部地区出现霜冻天气，预计受灾面积40万公顷，占中南部甘蔗种植面积的5%，受影响范围内65%的甘蔗未收割，预计所在区域甘蔗每公顷减产5吨左右，后期巴西霜冻影响需继续关注。

在国内方面因加工糖生产和销售低于过去两年同期，而走私亦受到严厉打击，进口糖供应出现较大幅度下滑，在进口供应减少背景下，市场以消耗国产糖为主，这使得国产糖6、7月份产销数据继续表现良好，库存偏低，国内现货价格相对坚挺。截至7月31日，云南累计销糖157.81万吨（去年同期140.93万吨），产销率75.87%（去年同期68.13%），工业库存50.2万吨，同比减少15.73万吨。此外，今年第7号台风“韦帕”（热带风暴）使得海南甘蔗遭受暴雨破坏，影响仍在持续中。整体看，在此轮外糖拉涨、国内产销支撑的带动下，走出旺季上涨行情，如果后期进口和抛储不及预期，国内供需缺口得不到及时补充，郑糖短期依然走势偏强。

白糖牛市的开启需要消费、天气、政策等因素的多方配合，考虑到巴西制糖率或不及预期，而印度前期干旱使得2019/20榨季印度糖产量预计同比减少16%，泰国亦存在天气隐忧，遭遇十年最严重干旱，加上连续两个榨季的甘蔗丰产导致甘蔗价格骤降，预计2019/20榨季甘蔗与糖产量均从前两个榨季的记录高位下滑，或带动原糖期价震荡偏强，但后期糖价持续上涨仍存隐忧。

印度旱情实质影响尚未落地，需关注9月份ISMA的产量预估。随着2019/20榨季临近，印度各项政策预计在近期纷纷落地，7月份确定了甘蔗公平报酬价格（FRP）维持2750卢比/吨不变，缓冲库存量从上榨季的300万吨增加至400万吨，并有传闻印度在WTO面对多个食糖出口国的压力，仍然将在下榨季增加出口补贴额度，在国际糖市中以低价换取空间，成为未来较大的潜在利空。印度政府计划下榨季至少出口700万吨食糖，若能实现将刷新印度的榨季出口记录。同时，泰国的减产幅度仍不足以使泰国的出口供应粮回归正常水平，预计下榨季泰国的期初库存在500-700万吨，这取决于本榨季出口量是1000万还是1200万吨。整体来看，国际方面关注泰国高库存的出口消化进度、印度出口和价格政策的更新情况以及泰国、印度干旱及欧盟高温等天气行情的发酵。

国内方面库存压力逐步释放，产销数据良好，旺季行情到来，但7月产销是利多出尽还是更上一层仍有待观察，云南7月份单月销糖21.08万吨，同比减少2.58万吨，广西7月产销数据已经提交审核，预计单月销糖50-60万吨，而市场预估区间最高已达到65-75万吨，关注预估偏差风险。2019/20榨季广西甘蔗产量第二次估产即将开始，从初步情况来看，柳州蔗区的甘蔗总体长势尚可，由于前期降雨充足，土壤较湿润，无明显干旱迹象，甘蔗伸长拔节情况良好，不过仍有部分蔗地由于护理较差，到时病虫害偏多现象，来宾蔗区甘蔗护理良好，部分蔗农反映甘蔗苗数和株高不如上年同期水平。整体来看，国内甘蔗种植情况良好，预计下一榨季供给端稳定，悬而未决的依然是政策问题，就合约来看，9月面临进口和抛储压力、5月合约则可能受到潜在政策包括贸易保障关税和蔗农补贴政策的压制，或均相对弱于1月，因此建议逢低做多1月合约，或多01空05套利。