南华期货：寻底延续 熊市末期需耐心

价差及20号胶上市的影响：

临近八月限仓后，移仓速度加快，跨期价差迅速自-980左右的位置收窄至-830左右，沪胶与日胶的价差则持续处于近几年低位，近期有持稳反弹的趋势。南华期货研究所认为，20号胶上市在即，且早于9月合约的交割，未来Ru合约的持仓与资金可能大幅转移至市场流通性更好的20号胶合约上使得今年9月合约的交割压力更甚，期现价差已提前回归，套利盘几乎没有利润，往后混合胶非标套利的模式会有较大改，变更多的会需要利用品种间变化与期权等新工具的使用来扩大收益，混合胶进口减少标胶进口增加的态势可能会出现。另一方面，国内厂家应对20号胶上市可能对自身的产能会有所调整，部分全乳胶产能会转移，加上前期干旱造成新胶产出并不高，远期01合约的交割压力会有明显减轻，01合约远期表现值得期待，跨期价差也仍有再次走阔的可能。

预期走势及策略推荐：

沪胶经过一段时间的反弹整理后重心有所回落，随着主产国产量逐渐恢复，国内进口回升，到港船货的增加而需求端持续疲软，09合约在较大的交割压力下并不具备大幅回升的基本面基础，我们预计由于今年产量释放延后整个筑底的过程尚未结束，下方仍有一定的空间，但上半年整体产量下滑已是事实，如去年一般再次突破下行至10000点下方的可能性并不高。交割后，期现套利模式的转变使得Ru2001合约套利盘压力相较于往年较小，新胶产出量不大交割压力也会减轻，如届时有较好政策与需求端旺季带动可能会出现较好的长线做多机会。操作上，南华期货研究所表示，短期仍以反弹高位轻仓抛空的思路对待，等待坚实的底部确立远期长线做多的机会。套利方面可以关注沪胶-日胶内外盘正套的策略。

期权方面：近期期货端短时出现较为剧烈波动，部分活跃的看涨期权隐含波动率提升至30%以上（如C12000）交易价值较高，成交与持仓表现出的市场热度有所升温。从可行性看，南华期货分析师针对目前的行情判断，认为卖出09合约对应的上方12000虚值看涨期权安全边际与持有到期收益都较为可观，依然是较为可取的策略。

注：本文有删减修改