天量期权合约迎到期日 机构认为“奇迹”难出现

本报记者叶斯琦

7月24日是上证50ETF期权7月合约到期日。Wind数据显示，截至7月23日，上证50ETF期权总持仓仍高达384.22万张。其中，7月合约持仓量为172.46万张，成为多空“主战场”。

机构人士认为，最后一个交易日出现价格大幅上涨的可能性非常小。不仅如此，长期数据回测显示，所谓“末日彩票”的背后是巨大陷阱。衍生品的本质是合理定价和管理风险，切不可盲目将其作为投机工具。

部分合约价值快速流逝

进入7月以来，50ETF期权持仓量急速增加。7月1日，50ETF期权持仓量还不足300万张，但随后几乎每个交易日都增加10万张。7月11日突破370万张并创下历史新高，15日继续突破380万张，16日突破390万张，17日更是突破400万张大关，18日再创历史新高402.83万张，此后至今维持在高位。

但是，从合约价格来看，由于标的50ETF一直窄幅波动，因此随着到期日临近，50ETF期权7月合约的价值快速流逝，截至23日收盘，不少合约的报价已接近零。

“就看这一两天了，如果上证50指数还在窄幅震荡，7月合约赌方向的买方就要亏钱了，期权卖方就赚了。”方正中期期货研究员彭博说，这几天虽然上证综指一度出现明显下跌，但上证50指数总体却是横盘，这一方面是因上证50指数有护盘力量，另一方面外资青睐上证50指数成分股，因此买方力量较强，不容易下跌。

有期权研究人士表示，还有最后一个交易日，会不会出现“奇迹”，还需要等24日交割完才知道。但更多业内人士直言，所谓的“奇迹”基本不可能出现。

“末日彩票”风险巨大

谈及期权持仓量快速增长的原因，多位业内人士分析，首先跟近期行情特点密切相关。近期，A股市场整体处于震荡格局，特别是上证50指数一直窄幅震荡，不少资金预期横盘太久的指数会有突破，期权也将会有较大反应。但至于突破的方向，多头和空头之间分歧巨大，因此期权市场上多头和空头开始天量陈兵。

混沌天成资管衍生品投资部总监余力就分析，这段时间50ETF几乎一直在2900-3025点之间震荡，持续震荡伴随着隐含波动率下降。波动率下降和时间流逝成为期权买方最大的敌人，一些虚值期权的权利金最终随着时间流逝逐渐归零。

其次，由于7月期权合约即将在24日到期，激发了部分资金参与所谓“末日轮交易”的冲动，希望在到期前的最后几天内博取波动率突然变大的收益，进一步促进持仓增加。

实际上，业内人士提醒，这种投资方式并不可取。就在50ETF期权合约持仓量突破400万张之际，上交所就发文提醒，慎防临近到期日买期权的风险。上交所文章称，市场上有些观点鼓吹一种近乎无脑的期权买方套路，美其名曰“末日彩票”。这些观点推荐投资者在每个月合约到期日当天或者前几天买入跨式期权组合（同时买一张平值认购、买一张平值认沽），在合约到期日平掉该跨式组合获利。这种做法的本质是利用临到期的平值期权合约Gamma较大的特性，现货市场有些许波动就能对平值附近期权合约的价格带来较大影响。然而，“末日彩票”有巨大的合约到期归零风险。测算数据显示，从50ETF期权上市至今，如果每月在到期日当天买入平值跨式组合，90%以上是到期亏损的；其他类似操作的结果也同样是亏损的。文章指出，数据回测揭开了“末日彩票”的巨大陷阱。衍生品的本质是合理定价和管理风险，切不可盲目将其作为投机工具。

“事实上，买期权是个技术活，必须要有足够的耐心和面对损失的准备。买方虽然看似损失有限，但不代表不需要风控，买方可以通过移仓换月、转价差等方式进行善后。有些交易者总是幻想着某个月能有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，没有风控的买方最后往往会遭受损失。因此，期权交易，风控是更重于预测的。”余力说道。

机构判断现分歧

上证50指数的成分股，不少是此前被机构抱团的核心资产。不过记者了解发现，当前机构对于核心资产的理解出现一定分歧。

部分机构认为，包括消费、金融等领域在内的核心资产仍是主线。源乐晟资产管理表示，目前市场依然在区间震荡调整。不过，白马股短期调整不会影响市场的内在结构，现在仍是以核心资产为主的结构性行情，重点关注有较好业绩支撑的大消费和大金融板块。

部分机构则认为核心资产已经转向。安信证券表示，下阶段应重视科技类核心资产。星石投资也认为，未来有望出现新一轮科技上升周期，资金将流向A股的优质科技股，甚至带动优质成长类企业的估值重构，相关企业成长的想象空间也会打开。泰达宏利基金也表示，未来整体市场风格或偏向成长，投资者可关注成长类领域的投资机会，如5G、半导体、安全可控等。

不过，已经有机构认为，在全市场的追捧之下，部分热门的核心资产估值已经达到历史高位，这是泡沫的标志，股价的中长期高点已经出现。