下半年铜价或先抑后扬

消费方面不确定性较大

一季度末市场对旺季消费抱有很高期待，但最终大幅低于预期。从铜消费的各个领域来看，存在较大的不确定性：汽车和空调市场看不到企稳迹象；电力行业下半年确实值得期待，但并非农网改造提速或者电力“十三五”规划提前完成，仅是上半年电力投资欠账太多，下半年需要提速。房地产消费“稳”字当头，投资增速和施工增速下行，竣工增速回升。农网改造方面，主要目标是到2020年全国农村地区基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖，供电能力和服务水平明显提升，农村电网供电可靠率达到99.8%，综合电压合格率达到97.9%，户均配变容量不低于2千伏安。据我们了解，南方电网已经基本提前完成农网改造升级，国家电网旗下的小部分公司也提前完成了改造。若从资金总量分析，2016—2018年农网投资规模合计4769亿元，此前有专家预计整个农网改造投资规模会达到7000亿元，按此估算今年农网投资规模为2231亿元，对铜需求的提升力度确实很大。但最终结果如何还有待进一步观察。

精铜供应保持紧平衡

原料继续收紧，精铜供应保持紧平衡。集中检修后，精铜供应压力上升。但从冶炼利润角度来看，TC仍面临下行压力，将压制冶炼厂整体开工。在下半年消费增长0.75%（去年同期为1.8%）的情况下，精铜供应维持紧平衡。浙江、安徽地区第一批废铜进口批文的发放，令废铜供应预期进一步明朗。根据发放情况来看，废6类的批文量为24万吨实物量，与去年三季度该区域废6类进口量相当。减少量级为同期废7类进口量，约5.35万/季。且从我们调研了解到的情况看，企业表示用完仍可继续申请，一定程度也可弥补废7类的削减量。由于固废中心实行统一的批文发放标准，因此可推断全国其他地区废6类量级并不会出现明显短缺，而其他地区7类占比仅二成，削减量约0.9万/季。据此推算，下半年废铜进口削减量最多为13.75万吨，占去年废铜进口量的8.7%，远低于市场30%的削减量级。

精铜端结束大规模的检修后，市场寄望的废铜削减预期有所打折。然而，废铜进口仍有不确定因素，在2020年固废实行零进口政策指引下，废铜作为铜原料进口的标准制定仍不明朗，这将成为四季度关注点。废6类中光亮铜、1号废紫铜、2号废紫铜等高品位废铜占比接近65%，废黄铜占比30%，其他占5%，新标的确定将至关重要。继续收紧的精矿+小幅削减的废铜进口+中性的精铜供应，继续给予铜价一定支撑。

在有色品种中，铜与宏观的关系较其他品种更为紧密。当宏观与基本面方向一致时，判断铜价的方向并不难。但现实往往并不是如此简单，宏观与供需错配的行情不在少数。基于历史上的错配行情，宏观与供需“劈叉”之年，最终都是宏观掌握铜的定价权。供需只是定价铜在各品种中的相对强弱关系，供需偏紧则较其他品种更强，供需偏弱则弱于其他品种。