铁矿石：限产效果仍需时间显现 短期有望继续上涨

作者：姚天吟

近日中国和美国谈判相互释放示好成效，导向突然的转变超出了市场的预期。从市场的反应来看，宏观情绪的回暖，并没有转变投资者对黑色品种走势的看法，市场情绪仍是左右价格走势的主动力。目前唐山地区限产正式进入执行阶段，但实际的效果仍需时间才能产生转向的动能，无论是从限产的方式、影响的需求量上，还是港口库存以及到货量数据上来看，铁矿石价格短期仍未到转势的时间点，大概率会继续冲高。

一、环保限产执行效果仍需时间检验

从MySTeel调研唐山地区36家钢铁企业的实际限产落实情况来看，大部分钢企高炉设备已于近期陆续停产，目前大约27座高炉、共22960m2停产。唐山地区各级政府给各企业设备封条，后期仍将确认高炉是否完全停产，但仍有部分钢企还在制定限产计划。

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但从实际数据来看，截至6月底，全国高炉开工率67.96%，回归到4月份的平均水平，较5月分的峰值大约下降4个百分比。再从高炉检修限产量来看，本期数据为52.6%，比近期低点略微回升1%，但仍处于历史较低位置，且也为年内最低水平。而近期日均铁水受影响量按最高测算为7万吨，相较于240万吨的日均峰值来看，实际影响效果仍不明显。

本次唐山地区限产多集中在烧结机上，上周钢厂的烧结粉矿库存已经降至1600万吨下方，同比去年降低17%，而进口烧结粉矿日耗同比去年仅减少3.71%，钢厂在低库存的情况下，仍会选择补库，特别是对烧结矿的需求，这点将会在块矿- 粉矿价差上体现。

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二、四大矿山发运节奏缓慢 港口库存仍处于被动去化

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13/14年是四大矿山产量增速的高峰，随后增速持续回落。而发货量是在17/18年达到历史较高水平。今年第一季度受Vale矿山事件影响产量，发货量出现同比下降，虽然在第二季度有所恢复，但同比仍不容乐观。具体来看，三月份之后澳洲和巴西铁矿石发运量均开始下滑，到了四月初，澳洲巴西发运量均到历史最低位，刺激铁矿石现货开始新一轮暴涨，随后澳洲发货量开始回升至平均线，但淡水河谷的周发运量一直不足600万吨直到二季度末。

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受发货量的持续影响，叠加国内钢厂铁水产量屡创新高，港口铁矿石库存一路跌破至历史安全边际1.2亿吨。澳巴港口铁矿石库存方面，巴西港口库存在四月份到达4000万吨高位之后开始调节发货节奏，库存缓慢下降到3000万吨的均值水平。但澳洲的港口库存从2018年年底的1亿吨高位一路下降到目前不6000万吨，这也是市场情绪持续看多铁矿石价格的原因之一。后期进入新的财年，库存压力去化后的澳洲发货节奏尚不明确，而巴西在港口库存较好的管控下，后期更多的是配合矿价调节发运量。

三、国产矿替代效果不足预期

此前市场认为国产铁精粉可以弥补一部分的供需缺口，但是从实际情况来看，一方面钢厂的配矿要求导致国产铁精粉没法完替代进口高品矿的作用，另一方面，国产矿山的复产一般需要六个月的周期以及巨额的投入，因此部分矿山前期对于后市矿价走势看法仍不明朗，主要以销售库存为主，并没有重开矿山的计划。5月份全国铁矿石产量也仅为7000万吨，略微高于2018年同期水平，但相较于此前，月产量减少5000-6000万吨。

环保要求上，截止6月底，铁矿石产区遵化地区未持有国有土地使用证的铁选矿企业按照要求已全部停产。在此之前，当地约有45家企业正常生产，66%和69%的铁精粉日均产量约为2.3万吨，目前约有2万吨的产量停产。因此，从国产矿上弥补缺口较为困难。

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四、房地产基建火热 钢材需求良好

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五月固定资产投资挖出额累计同比增加5.6%，其中房地产10.9%，基建2.6%，制造业2.7%。整体上五月增速有所回落，房地产仍是主要推动力，但基建后期投入增量可期。根据统计局发布数据显示，房屋新开工面积增速有所回落，但施工面积仍保持高增长，说明房地产市场发展较为健康，用钢需求较为稳定。

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钢材库存方面，六月底最新数据显示钢材五大品种社会库存量约为1140万吨，环比小幅增加。具体来看，增量主要集中在板材上，螺纹钢的库存仍处于降库阶段，只是库存去化速率较慢。

钢厂生产上，目前生产利润较薄，长流程螺纹利润不足200，部分成本管控较弱的钢厂已经进入亏损状态，利润在历史上处于近几年较低水平。但钢厂目前没有主动检修的动向，在利润大幅回落下，说明需求仍存在，销货情况好，可以支持现金流的运转。近期受到环保限产影响，钢材产量随着开工率的回落而下降，但钢厂仍可通过提高入炉品位和废钢比来提高产能利用率，短期内钢材产量会有下降，但同比仍在高位。

尽管此次唐山地区的环保限产已进入实际执行的阶段，但在执行效果影响上，仍尚不构成对铁矿石需求的较大影响。另一方面，四大矿山对发运量的主动调节，加上国产矿无法弥补的供需缺口，短期港口铁矿库存将会维持被动去库的情况。因此，短期内，铁矿石价格仍有继续上冲的能力。