银行交易员应对半年考 7月银行间流动还能更宽松吗？

作者：刘筱攸

通常让银行交易员严阵以待的上半年最后一个交易周，今年来得不那么紧张—至少银行间流动性较为充沛。

6月24日~6月28日是6月份最后一个交易周，DR001（银行间存款类机构隔夜质押式加权利率）曾经在6月24日一度跌穿1%至0.994%，创出近15年来新低。而后隔夜利率一路攀升至28日的1.3864%，但仍处低位。

“整体而言，银行间流动性还是比较充沛的，融出大于融入，跨季应该是稳了。”一名中型城商行交易员告诉记者。

资金面整体宽松

作为代表银行间市场资金拆借的松紧程度的重要风向标，低于1%的DR001价格表明银行间流动性十分宽松。而上周，DR001一度跌穿1%，并且最高也只较1%高出不到40个BP。

两家受访银行金融市场人士甚至告诉记者，因为上周利率太低，他们都没有怎么融出资金。因为央行逆回购利率高于银行间短期质押利率，如果先从央行拿资金再贷出去“完全不划算”。

6月份的最后一个交易日（即6月28日），上海银行间同业拆放利率（shibor）隔夜飙涨了40.9个BP，但价格也只到1.3705%，两周品种微升至2.591%。其余品种（1周、1月、3月等中长期）皆继续不同程度降低。而如果不仅仅基于报价指导价格shibor，而关注银行间同业实际交易价格：IBO001、007、014（隔夜、一周、双周）等短期资金加权价格攀升了40~120多个基点，中长期加权利率则继续下降。

同样也是6月最后一个交易日，银行间市场各品种成交金额，均较上一日减少。中国货币网数据显示，6月28日，银行间同业拆借共成交369笔，加权利率1.6636%，总计2432.48亿元，较上日减少3693.67亿元；质押式回购共成交5859笔，加权利率1.7446%，总计22221.49亿元，较上日减少8279.36亿元；买断式回购共成交114笔，加权利率1.6063%，总计221.09亿元，较上日减少26.91亿元；现券买卖市场共成交7005笔，总计4553.25亿元，较上日减少2098.65亿元。

“以往跨季期间价格肯定是涨跌互现的。但像上周交易笔数减少、交易金额下降，不太常见。现在说白了，是大家不太缺钱，不太想出也不太想借。”一名券商资管部研究主管告诉记者。

此外，该主管还表示，虽然银行间资金充沛，信用分层、流动性失衡的现象有所改善，但尚未根本性得到解决。

综合目前市面上各类关于流动性分析的研报，有两个现象表明，非银层面流动性依旧较为紧张：一是一些非银机构押双A级债券还是借不到钱，压存单的话利率要上浮；二是6月以来共有43只债券推迟或发行失败，计划发行规模合计312.4亿元，而在5月，仅有8只信用债取消发行。

同业存单量价齐跌

银行间跨季流动性充沛的另外一个明显表现是：银行同存存单发行量减少。

DM同业平台的数据显示，上周存单发行量约2455亿元，较前一周发行量大幅减少63.09%。虽然上周存单到期量3543.2亿元，也较前周有所减少，但上周存单的净融资额还是创出了-1088.2亿元的低谷。

从发行主体来看，DM同业平台发现，上周日均询价机构在50家左右，发行机构和发行量均环比减少。此外，各期存单价格均环比下滑：AAA级存单中，各期存单价格下滑幅度不一，1M期资金价格较上周跌幅最大，跌幅为23bp；3M期和1Y期存单价格较上周跌约22bp；6M期存单价格较上周跌约17bp；9M期存单价格较上周跌约18bp。

DM同业平台分析师总结称，虽然地方债计划发行量依然较大，但上周公开市场无资金到期，同业存单到期量也处于正常水平。而这或许是央行在上周公开市场未开展逆回购操作，也无逆回购到期，实现零回笼零投放的重要原因。该分析师预计央行将根据地方债发行节奏和财政支出情况，继续通过公开市场操作投放流动性，确保资金面平稳跨过半年末时点。

但关于7月份资金面怎么走，一些业内人士则显得不那么乐观。国金证券固定收益研究团队直接以“7月流动性很难更宽松”为题出具研报。该团队认为，7月资金缺口压力较大，集中于月初和月中时点。一方面，缴税因素预计回笼流动性4000亿元，主要反映在7月15日左右；另一方面，MLF和逆回购到期压力较大，集中在中上旬。此外，该团队提醒市场密切关注上半月央行对于公开市场到期的处理，一旦缩量对冲意味着流动性波动冲击再度加大。但同时，7月末随着财政存款陆续下达，流动性压力将得到缓解。