橡胶：反弹动力增强

美联储表态后，全球央行集体转鸽派（资金宽松）。

2019年1月4日，央行降准。2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。降准将释放资金约1.5万亿元。2019年1月18日，央行一周内逆回购投放1.25万亿。央行永续债为后续资金宽松创造了条件。

1月23日，泰国选举委员会宣布，泰国大选将于3月24日举行。这是5年来的大选。

可以预期，为争取10%的橡胶胶农选民，泰国大选有许多利多胶价的政策。

以上宏观事件，为宏观大背景。

东南亚也有利好措施出台。

2019年2月21日-22日期间，泰国、印尼和马来橡胶理事会（ITRC）部长级会议在泰国曼谷举行。会议重申了关于协定出口吨位计划（AETS）。三国代表决定实施AETS以削减约30万吨的出口量，同时将在未来两周内继续讨论实施AETS的细节和执行时间。

2017年11月29日，泰国印尼马来限制橡胶出口34.9万吨。泰国23.4万吨，印尼9.5万吨，马来西亚2万吨，限制时间预计为2017年12月到2018年2月。

12月1日，方星海称积极推进20号胶期货上市。

我们评估因为20号胶宣布上市，导致的胶价下跌的幅度可能在300-1000元之间。不确定性较大。对此风险要重视。

混合胶新政利多橡胶

操作建议：

此价格区间较低，升水较低，不愿意做空。

利多不坚实。可以有一波涨的行情。

涨幅预期：小幅上涨（500-800，可能性大），中幅上涨（100-1500，可能性小）。

维持技术面交易：多单持有，11500以下止盈。

混合胶guan税新政20190428

海关对于混合胶归类问题，给予了认定。该函主要涉及两点：一、仅在天然橡胶表面含有少量合成橡胶的产品，应按天然橡胶归类，不能免税；二、海关无法确定的，企业可以提供相关资料及检测方法。对于无法自证的，也将归于天然橡胶，不能免税。

该函于2019年4月28日生效。

影响：常年一直免税的混合胶，进口成本有抬升。

理论最大利多：1500guan税*1.13增值税=1695元

估计利多：期货弹性0—1695之间。现货弹性或低于850元。

过去40年厄尔尼诺现象回顾橡胶和厄尔尼诺2

橡胶生产对气候的依赖

全球橡胶的产地分布主要是在南北纬15度以内，主要集中在东南亚地区，种植面积占到了全球的90%以上，另外中国的云南、海南等地也有种植。

橡胶树对气象条件的要求主要是光、温、水和风。

橡胶生产的适宜温度是在18℃—40℃之间，高产还需要充足的光照。

同时橡胶耗水比较多，年降水量2000毫米以上适合生长，但是降水量过多时也会引发胶原病，影响产胶量。

除此之外，强风也可能对树木造成不可逆转的伤害，所以采割期的灾害型天气会对橡胶产量产生较大影响。

厄尔尼诺

（1）厄尔尼诺：干旱使生长缓慢，推迟并缩短开割期。且由于缺水，胶乳产量和再生速度降低，单产减少。

（2）厄尔尼诺：干旱使ANRPC的整体单产微降，但主产国单产受影响小，另外整体开割面积增加可能会使总产量微增

（如2015年，单产减少，总产量增加）。

2009年下半年厄尔尼诺来袭，印度单产下降，天胶减产。

拉尼娜

（1）拉尼娜：视强度而定。一般情况：雨天使光合作用受阻，胶乳恢复慢，雨水冲胶不利开割。极端情况：引发台风、洪涝导致胶树死亡，使单产大幅下降。

拉尼娜使天胶单产继续下滑。

（2）拉尼娜：增加降雨和极端天气的发生概率使各国单产下降（若极端天气出现，降幅将严重）。

因此，虽然2016年开割面积的同比增速扩大至1.05%，但综合来看，产量大概率仍是下降，幅度视拉尼娜强度而定。

拟结论：厄尔尼诺较强烈时，才对橡胶产量造成影响

厄尔尼诺发生时橡胶期价：

2002.5-2003.2：厄尔尼诺强度达1.3，橡胶主连价格从7420元/吨上升到15250元/吨附近，涨幅约达105%；

2004.7-2005.1：厄尔尼诺强度在0.7以下，橡胶主连价格从14200元/吨下降到12100元/吨附近，变化幅度相对较小，约下降15%；

2006.9-2007.1：厄尔尼诺最高强度达1.0，橡胶主连价格从19400元/吨下降到16800元/吨附近，

紧接着上升至21700元/吨附近，总体上处于上涨趋势，涨幅相对较小，约为12%；

2009.7-2010.4：厄尔尼诺强度最高达1.6，橡胶主连价格从15480元/吨上升至23400元/吨附近，涨幅约达52%。

结论：

厄尔尼诺较强烈时，才对橡胶产量造成影响

（例如2009年7月至2010年4月发生的厄尔尼诺使印尼橡胶产量同比下降约12%）。

沪胶低位事件性反弹

2020年的1月合约升水较低未展现明显机会期现缩小到低位，买现抛期应果断盈利平仓新加坡盘面暗示生产正常（此数据存疑，或是青岛现货报价部分有误）

烟片胶升水减缓

合成胶对全乳升水降低较快，对胶价影响暂时可忽略开工率高位后期预期降低泰国上游原料偏紧缓解，季节性低产

原料偏紧缓和，烟片加工利润低位反弹。

新加坡标准胶远月基差—维持稳定正常状态注：

以06合约为基准，其他月份价格除以06合约价格01，02，03，04均为2020年合约价格。

（为图形美观将4月和5月连线，其实不应该连线）

沪胶新加坡套利—沪胶因guan税事件走强

沪胶日胶套利—沪胶因guan税事件走强轮胎厂开工率4月底景气度仍然较高

全钢轮胎开工率18年轮胎厂开工率景气好。

4月开工率比较高，景气维持。偏多。

需求或转差：配套尚可，替换下降。出口尚可。

我们的中期思路主线：有变化橡胶买现抛期，主仓加大平仓操作

可能的橡胶涨的理由：

2018Q3尤其是9月泰国等国家减产

跌的久没有反弹过

现货跟随期货季节性反弹。（可能性中等，但中国库存现货过多也难大涨）

操作建议：

长期空头配置。长期配买现抛期，可阶段性加大平仓力度。

反弹可能有1-2个月。

橡胶震荡有反弹预期

多方理由

泰国东南亚国家声称出政策，市场期待实际行动。

泰国减产

重卡销量仍然高位

轮胎厂开工率低位稳定，国内配套重卡轮胎需求尚可 22450跌到11000没有像样的反弹

目前已跌至1-1.3万元成本区

泰国库存偏低

2015年底部9700元。汇率贬值10%，相当于底部升到11000

空方理由

贸易战全球需求降低

橡胶供过于求库存压力大

胶树青年期占比高产量自然增长

升水略缩小空单离场数量有限

国内替换需求偏弱

胶价反弹刺激供应增加

天然胶大量替代合成理由不成立

交易所和保税区橡胶库存高

结论

目前橡胶反弹动力增强。

稳健风格可以等反弹后抛空。（反弹空间或12500-13500区间）

长期空头配置思路，已获利多年。可能需要调整思路。

产业准备基差拉开后买现货抛期货。