冲高乏力 沪铜向下寻找支撑

进入5月下旬后，沪铜主力合约价格下探至46700元/吨，接近前期低点46210元/吨，截至发稿时，月跌幅接近4.4%。由于需求乏力，冶炼产能增加，沪铜或将继续向下寻找支撑，但由于铜矿供给偏紧，基本面上不存在深跌的基础。

整体来看，铜矿供给偏紧。根据国际铜研究小组5月报告，早期数据显示全球2019年前两个月铜矿产量减少1.8%，粗铜产量减少1.3%，精炼铜产量减少4%。这主要是由于智利和印尼的减产导致的。其中，全球最大铜生产国智利由于品位下降减产了6%。印尼由于生产变更原因产量暂时下降了约50%。

铜的冶炼产能方面，全球来看，2019年前两个月基本保持不变：电解铜产量下降了约0.6%，但再生铜产量增加了约0.3%。主要增量来自于中国冶炼厂扩建。国内近期主要扩建的冶炼项目有：赤峰云铜计划在2019年6约投产的40万吨/年冶炼厂，产能较原来增加25万吨/年；广西南国铜业在2019年4月投产的30万吨/年新建冶炼厂。

从精炼费用来看，2019年从去年的93.5降至5月的67.5，也显示了目前铜矿相对冶炼产能偏紧的情况。

需求情况来看，1—4月，全国固定资产投资155747亿元，同比增长6.1%，增速比1—3月回落0.2个百分点。其中，房地产开发投资同比增11.9%，增速比1-3月增加0.1个百分点。4月，规模以上工业增加值同比实际增长5.4 %，比3月回落3.1个百分点；社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%，比3月回落1.5个百分点。规模以上工业增加值回落明显，其中制造业回落明显，显示需求疲弱，PMI可能出现一定程度回调，中期仍需要地产和基建拉动。

中汽协数据显示，4月汽车销量同比下降14.6%，1—4月汽车销量同比下降12.1%。4月乘用车销量158万辆，同比下降17.7%。1—4月新能源汽车销量同比增长59.8%。在3月汽车销量同比减少5%的大幅改善后，汽车销量再次失速，新能源汽车销售成为唯一亮点。但由于新能源汽车占比仍然较低，虽然单车用铜量高，仍不足以填补普通汽车下滑造成的用铜量缺口。

2019年前两个月，世界范围内铜的表观消费保持不变。由于废铜净进口量增加了2.5%，中国的表观消费增加了4%。从万得数据计算得出，2019年3月与4月精炼铜表观消费为413851吨，比去年同期的674960吨下降约40%。总体来说，铜的消费情况比较乏力。

2019年5月17日，上期所阴极铜库存为187963吨，较4月底的211630吨减少11.1%。2019年5月22日，LME铜库存为187700吨，较4月底的229175吨减少18%。从季节性角度分析，两地交易所库存与去年相比均维持在较低水平。

国际铜研究小组数据表明，在2019年前2个月，中国库存增加了8.5万吨，2018年去年同期库存下降了3000吨，这可能与中国新年有关。截至4月底，LME，COMEX和上期所总库存为476720吨，比2018年底增加126224吨，增幅为36%。其中，COMEX交易所库存下降了69%，上期所库存增加85%，LME库存增加71%。

库存方面发出了指向不同的信号。总的来说，近期去库弱于往年。

沪伦比和铜期权来看，截至发稿时，上期所近远月价差为-50元，继续在0轴附近振荡。LME近月与3月铜升贴水进一步走弱，目前贴水34美元/吨。3月与15月升贴水为71.5美元/吨。当前均维持在较低水平。

2019年5月23日，1906铜期权隐含波动率为12.98，前一交易日为14.29，较一个月前的11.45显著增加。料未来铜期权波动率有可能继续增加。

由于短期消费偏弱，冶炼产能进一步扩大。短期看，沪铜缺乏上行驱动因素，将保持弱势振荡。但由于铜矿品位的下降的背景，不存在深跌的基础。中国经济有望进入新周期，铜价有望见底回升。

                                    （作者单位：前海期货）