当前棕榈油市场的应对策略

在之前的《棕榈油已处在黎明前》文中笔者已经分析了短期棕榈油下跌空间有限，但如何利用当前的局面获利，这才是需要解决的最重要的问题。本文推出投机和套利两个操作策略，并从关键价格，关键时段等角度给出了具体建议，以期对大家有所助益。

投机操作策略分析

1、下方支撑位在哪？

图1棕榈油9月合约月K线走势图，在笔者之前的《棕榈油已处在黎明前》已经有说明，在本文中再次展示此图，因为这张图很重要，它从技术上分析了棕榈油的底部区间，现在主要从基本面来寻找调整的目标价。棕榈油种植园一般规模较大，往往超过上万公顷才能形成规模，除种植园外通常要配套一个压榨厂，加上拿地，开发种植等等大致成本是1.2亿-1.5亿美金/10000公顷，而且前3年无任何经济回报，如果买的是荒地还需要处理植被，平整土地等，成本更高，种植园投入运营后主要成本是人工和化肥等。综合看，马来西亚棕榈油生产成本平均约在1800令吉/吨，约430美元/吨，加上精炼和运输成本，运至中国成本约480美元/吨，印尼的成本更低，可能在430美元/吨左右。从印尼和马来西亚出口棕榈油至中国华南口岸，完税价在510美元/吨附近，在去年下半年一小段时间内跌破500美元/吨，随后就展开反弹，总体看是接近成本后获得支撑，若按照460~480美元/吨成本价计算，对于完税价在4000元/吨左右，与通过技术分析得到的4000~4100元/吨价位基本吻合。

2、6月份是关键时段

4至6月是南美大豆和国内菜籽供应高峰，豆菜油这时易承压走低，由于油脂有替代关系，价格会相互影响，作为全球产需最大的豆油和棕榈油更是如此。近期由于中国和美国贸易谈判的反复，导致豆油反弹也带动棕榈油价格上涨，从历史经验看，豆油和棕榈油每吨价格扩大到800元/吨后，会扩大棕榈油的替代消费。现在豆棕价差持续维持在1000元/吨，商家或为降低成本，愿意更多使用棕榈油，但豆油能否延续上涨，仍然受到中国和美国谈判的影响，若中国和美国农产品贸易有转机，会快速冲击豆油价格，从而影响棕榈油。从中国和美国高层公布的日期看，6月可能是公布结果的时间，届时要关注对市场的影响。利好或利空将改变棕榈油的筑底过程和结构。其次6月份后，南美大豆也将逐步度过本年的供应高峰期，而且随着天气转热，油脂也进入消费旺季，在冬季库存高峰来临前仍然有2至3个月时间展开一波上涨行情。

3、后续需要关注什么？

棕榈油是参与全球贸易的第一大植物油，主产国马来西亚和印尼是农产品供应大国，全球影响力较小，棕榈油价格主要由供求关系决定，对棕榈油价格影响最大的就是库存数据。马来西亚4月库存272万吨，虽然较上月下降了20万吨，但在历史同期看仍然是最高的。马来西亚库存持续高位，无疑压制了棕榈油价格，但现在要客观的看待马来西亚库存数据。首先马来西亚在棕榈油出口贸易中处于劣势，通过低价策略，印尼2018年出口较2017年增长140万吨，而马来西亚同期出口下降了5.9万吨。其次印尼利用广大的国内市场，促进生物柴油消费，降低库存，而马来西亚国内人口少，生物柴油消费潜力不大，2019年生物柴油消化了近一半新增产量，但马来西亚的库存数据无法体现这个变化，马来西亚库存数据更多是反应了本国出口贸易的供求情况，因此在看待马来西亚库存数据时不能以偏概全。

从印马官方数据看，预估2019年棕榈油新增产量500~600万吨，全球新增需求200万吨，剩余依靠生物柴油消化掉，印尼近期的国内消费数据显示，全年用于生柴的棕榈油约400万吨，完全能消耗余下的新增产量，笔者正是基于库存不会增加这个判断，才预期棕榈油在2019会有反弹行情，但后续行情若能展开，是反弹还是反转呢？这就需要进一步关注印尼产量的变化。印尼产量是马来西亚的2倍以上，国土面积广阔，潜力大，成本低，近几年的新增产量几乎都来自印尼，但印尼若明年再增产400万吨，即使继续促进生物柴油消费也无法阻止库存增加，所以后续棕榈油价格如何波动，长期仍然要关注印尼政府对棕榈油产业的管控，尤其是对整个行业规模的控制。

套利操作策略分析

从上文分析中看出，主产国今年可以控制库存增长，加上棕榈油长期调整，笔者倾向在库存压力较小的4至6月期间，棕榈油价格或有反弹，但长期底部仍然要关注产量的增长。可见库存数据是投机策略中最难以把握的因素，笔者也仅能判断今年库存不会大幅增长，但若把时间拉长仍然是未知数。如何提高策略的确定性，减少库存数据对策略的影响呢？为此推出棕榈油期货9、1合约正套策略，套利策略更多的是依赖棕榈油库存周期性变化的规律来从中获利。

1、6月易形成9、1合约价差低点

油脂每年有两个供应高峰期，上半年在4~6月南美大豆和国内菜籽上市期，下半年9月北美大豆和加拿大菜籽开始供应市场，因供应增加，油脂价格在这两个时段都会形成阶段低点，而棕榈油也会受累于其它油脂，价格跟随走低，9、1合约价差在4~6月份易形成年内的低点。图2为棕榈油9、1合约价差季节图，如图所示，易在6月附近形成低点。从2010年至今10年内91价差在6月最低跌至-230元/吨，今年最低跌至-222元/吨，已接近10年低位，之后在-200元/吨附近震荡后，展开反弹。近期择机进场，仍在较低区域内，下跌空间有限，风险可控。

2、库存周期变化支持9、1价差上涨

棕榈油主产国库存有明显的周期性变化，每年4至6月最低，然后逐步上涨至年末10至12月达到高点，因此棕榈油每年1月的库存压力要大于9月。当6月份来临后，上半年油籽供应高峰过去，加上夏季是油脂消费旺季，这样在6至8月这段时间内会利于棕榈油反弹，而1月合约因为库存压力较9月合约大，在上涨过程中涨幅偏小，91价差会逐步上涨，如图2所示，历年91价差在8月前都会有一波上涨行情。主产国利用生物柴油消费降低了库存，印尼棕榈油协会最新数据显示3月库存为243万吨，低于2月份250万吨，也低于去年3月350万吨，这样市场短期不用担心库存压力，倾向会利用今年夏季的消费高峰期，促使棕榈油展开一波上涨行情。在之前投机策略分析中已经指出9月合约下跌目标位在4000~4100元/吨附近，下跌空间有限，若9月合约展开反弹将带动价差上涨。

综上所述，本文提供了投机策略和套利策略应对当下的棕榈油行情，并根据历年走势给出了重要的支撑位，各位投资者可以利用这些点位和自己的仓位来评估自己的风险，两种操作策略的重要进场时段都在6月左右，从现在开始就可以寻找好的机会择机入场。后市继续关注中国和美国贸易谈判，有可能会对油脂价格走势造成冲击，若能压低棕榈油价格，仍然是逢低进场的好时机，因为本次反弹仍然是基于棕榈油本身的供求情况，其它突发事件只要是不改变棕榈油的供需都不是核心因素，仅能短时间有所干扰而已。（农产品期货网特约分析师顾崴）