进口煤与水电双重冲击，煤价“凉意浓”

动力煤现货市场在供需双弱的情况下已经沉寂月余，港口现货价格波动大幅缩小。后期随着天气和进口政策不确定性逐渐降低，动力煤价格或走向需求偏弱主导的下行趋势。

坑口价格相对强势

2019年1—4 月动力煤产量大的省份依次为内蒙古、山西省、陕西省。其中内蒙古累计原煤产量31434.1万吨，占全国累计产量的28.33%，同比增长6.5%；山西累计原煤产量29729万吨，占全国累计产量的26.79%，同比增长8.6%；陕西累计原煤产量15611.6万吨，占全国累计产量的14.07%，同比下降14%。三省区前4月生产原煤76774.7万吨，占全国原煤产量的69.19%。陕西煤炭生产受矿难影响，同比大幅下降；山西、内蒙古同比温和增长，4月增幅速加快。整体上，产地安全检查严格、煤管票紧张，产能释放相对平缓；陕西煤管尤其紧张。相应地，产区库存持续处于较低态势，坑口价格相对港口强势。

国家统计局5月15日发布的消息显示，4月全国绝对发电量5440 亿千瓦时，同比增长3.8%。其中，全国火力绝对发电量3886 亿千瓦时，同比下降0.2%；水力绝对发电量829亿千瓦时，同比增长18.2%；核电绝对发电量278亿千瓦时，同比增长28.8%。1—4月全国绝对发电量22198亿千瓦时，同比增长4.1%。其中，全国火力绝对发电量16554亿千瓦时，同比增长1.4%；水力绝对发电量2987亿千瓦时，同比增长13.7%；核电绝对发电量1048亿千瓦时，同比增长26.8%。全国火电发电量占比继续下滑。

煤炭运费、电网将国内煤电市场分割为区域煤、区域电。而其中的发电结构变化，对港口动力煤市场更重要，尤其是核电的变化。

随着防治污染攻坚战的深入，我国清洁能源占比将逐渐提升。水电、风电、太阳能等清洁能源面临自然条件的制约较强，高效安全利用核能是提高我国清洁能源的有效手段。自2018年开始，广东、江苏、浙江、山东等沿海省份核电机组投运量逐渐增大，其中，广东、江苏、浙江三省核电累计值与火电累计值的比值已经从14%上升到20%。受此影响，沿海六大电厂日耗均值重心继续上移压力较大。

旺季需求或低于预期

产区与沿海消费地区的供需差异，造成了持续性的价格倒挂，自陕西矿难以来持续至今。同时，库存结构亦发生较大变化，库存从上游为主转变为港口、下游为主。

当前，各个主要海关煤炭进口通关仍然缓慢。但近期受人民币贬值、印尼斋月影响，进口煤炭优势减弱。后期进口通关仍是影响动力煤价格的变量。

后期价格的另外一个重要变量是天气。由于水电在夏季占比较高，天气一直是影响动力煤夏季价格的重要因素。尽管从厄尔尼诺指数ONI看，后期发生厄尔尼诺的概率较高，但相对于两周天气预报来说，该指数误差较大。同时，降雨的具体区域，西南或者东部，对动力煤价格的指示意义截然不同。从博弈的角度看，当前，押注旺季需求超预期或者低于预期，均是劣势策略。

然而，剔除进口通关、天气两项不确定性因素，从当前的库存结构、沿海煤消费结构变化等中期因素看，中期动力煤下行的可能性更大。（作者单位：平安期货）