高库存掣肘，焦煤上涨“后劲”不足

焦煤期货盘面从4月中旬的底部波动回升，累计上涨超80元/吨。受此影响，现货价格于5月初波动走强，主产地及港口价格涨幅在20—50元/吨。国内焦煤价格上行主要是高硫主焦的结构性短缺造成的，优质低硫主焦价格近期保持平稳。国际焦煤价格于4月初开始上行，澳洲峰景矿硬焦煤区间涨幅12美元/吨，对国内价格起到一定拉动作用。同时我们可以看到，当前焦煤供应正常，港口库存保持高位，预计后期难以大幅上行。

炼焦煤供需两旺，价格保持平稳

去年四季度以来，炼焦煤月度产量稳定保持正增长。1—3月份炼焦煤产量10612万吨，同比增产407万吨或3.99%。伴随着供应量的增加，主焦煤现货价格在3月末至4月初有100元左右降幅。4月中旬市场关注到，在炼焦煤供应保持增长的同时，下游需求也保持高增长态势，其中4月份焦炭产量3898.7万吨，同比增产6.17%，炼焦煤产量增幅稍弱于下游焦炭产量增幅，保持供需两旺态势，主焦煤现货价格波动上扬。同时需要关注的是，当前炼焦煤供需无明显缺口，在焦煤价格上涨的同时，肥煤价格保持稳定，当前焦煤价格上涨是结构性的行情。从产量的季节性态势看，炼焦煤产量在5—6月份大概率保持环比正增长，难以看到确定性的供需矛盾。6月份之后，因应对雨季到来采取安全生产措施及部分煤矿集中转换工作面，产量往往季节性小幅缩量，后期可关注该时段的供需变化情况。

港口炼焦煤库存持续高位，稳定现货价格表现

年初以来，炼焦煤港口库存波动上行。截至5月17日，六港炼焦煤库存共计427万吨，较年初的258万吨增加65.5%，较去年同期的241.9万吨增加76.5%。库存的持续攀升导致焦煤现货价格在3月末至4月初走弱。尽管近期焦煤现货价格在多重因素下波动走强，港口库存高位攀升态势仍在继续，将成为稳定焦煤现货价格表现的关键因素。

焦炭高库存远超往年，后期炼焦煤需求或受挤压

在港口炼焦煤库存持续高位的同时，焦炭库存亦来到创历史纪录的新高。最近一期数据显示，港口焦炭库存为466.5万吨，较年初的308万吨增幅为51.46%，较去年同期的380.5万吨增幅亦达到22.6%。港口焦炭库存连续超预期走高，后期必然面临去库过程。无论是主动去库还是被动去库，都会对接下来一段时期的焦煤需求形成挤出效应，焦煤的需求将面临阶段性的收缩。

综上，当前国内焦煤供应宽松，库存高企，当前涨价是阶段性、结构性行情，后期难以持续上扬。随着焦煤产能释放和需求的阶段性下滑，焦煤价格或冲高回落。建议煤矿、贸易商等现货持有者近期关注并把握焦煤期货盘面冲高后的卖出套保机会。（作者单位：中国国际期货）