汽油消费旺季不旺或再上演 运用期货对冲油价风险

2019年1月至今，NYMEX的RBOB汽油期货价格持续反弹，其中RBOB汽油期货活跃合约1906合约一度上涨至1.9695美元/加仑，截至5月14日，该合约年度涨幅超过30%。

美国汽油价格上涨的主要推动力是国际原油价格在2019年前4个月飙升。数据显示，2019年5月14日，NYMEX轻质原油期货活跃合约从2018年12月的低点43.8美元/桶反弹至61.6美元/桶，反弹幅度高达40.6%，甚至在4月23日一度最高达到66.6美元/桶。

导致2019年1—4月国际原油大幅反弹的驱动因素有：

一是2019年一季度全球经济下行压力减轻，中国、美国和欧元区经济都出现了反弹。数据显示，2019年一季度，中国GDP增速为6.4%，与去年四季度持平；美国GDP美国2019年一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，前值是2.2%；欧元区一季度GDP环比增长0.4%，预期为0.3%。

二是供应端担忧升温。2019年一季度原油价格反弹更多源于OPEC减产带来的效果和美国对伊朗的制裁。2018年11月，OPEC+达成了新一轮减产协议，导致大约每日120万桶的供应被削减。OPEC月报显示，4月OPEC原油产量3003.1万桶/日，较上月减少3000桶/日。2018年11月，美国恢复了对伊朗石油出口的制裁，同时给予8个伊朗原油进口方暂时性制裁豁免，为期6个月。2019年4月22日特朗普政府的公告显示：截至5月2日，美国将不再向大幅减少购买伊朗原油的国家和地区提供豁免。

然而，2019年，二季度随着市场消化美国政府结束向伊朗购买原油的国家和地区提供豁免，国际原油价格在5月份自高位回落，美国原油商业库存也自3月低位回升。EIA发布的数据显示，截至5月3日当周，美国原油商业库存升至4.66亿桶，较4月26日当周的4.7亿桶略有下降，但是较3月15日的4.4亿桶有了明显的回升。

随着6月份OPEC+减产协议到期，是否会延长减产时间还是未知数，全球原油供应可能回升。到目前为止，OPEC主要成员是否愿意延长减产期限并不明朗。而OPEC的主要盟友俄罗斯一直主张采取观望态度，并建议将决定推迟到5月或6月。最初支持迅速作出新承诺的沙特阿拉伯后来也同意，各方需要更多时间来考虑新协议。

此外，随着美国原油产量的上升和全球市场份额的增加，OPEC+原油减产对全球供应可能影响下降。IEA发布报告称，预计2019—2024年，美国原油产量将增长400万桶/日，占全球供应增量的70%。2021年美国将成为原油净出口国，到2024年美国原油出口量将超过俄罗斯，接近沙特阿拉伯。

对于美国汽油价格而言，夏季出游意味着汽油消费旺季来临。此外，夏季汽油生产成本高于冬季汽油，使得夏季汽油价格高于冬季，因夏季汽油更加稳定，需要降低汽油的RVP（雷德蒸汽压）；而在冬季，需要提高汽油的蒸发能力保证发动机的冷启动，要提高汽油的RVP。

然而，从美国经济增长情况来看，美国一季度GDP超预期，但私人消费对GDP贡献下降，主要是个人可支配收入增速下降，这对二季度美国居民夏季出游会有很大影响。再考虑到全球经济下行压力和国际局势升温，汽油消费可能旺季不旺。

从供应层面来看，夏季汽油供应可能没有1—4月紧张。由于一季度PADD2较高的检修量以及近期PADD5炼厂装置故障，导致美国汽油库存持续下降。EIA数据显示，2019年2—4月美国炼厂开工率下降，去年12月高达90%以上，到3—4月降至86%—87%，5月回升至88.9%左右。从汽油裂解价差来看，随着汽油价格反弹，汽油裂解价差扩大，使得炼厂利润回升，夏季美国炼厂开工率大概率回升，进一步增加汽油供应，使得今年夏季汽油价格面临下行压力。通过NYMEX轻质原油期货和RBOB汽油期货盘面价格模拟汽油裂解价差可以发现，5月13日汽油裂解价差回升至0.505美元/加仑，此前在1月份一度跌至0.1美元/加仑。

从交易策略来看，可以做空芝商所旗下NYMEX 的RBOB汽油期货来对冲潜在的汽油消费旺季不旺的价格下行风险。从汽油裂解价差演绎出一个套利策略是，通过期货盘面价格模拟的汽油裂解价差到达0.6美元/加仑时，可以做空汽油裂解价差（买NYMEX原油期货卖RBOB汽油期货），因2015年7月以来，该价差上限是0.6美元/加仑。

图为RBOB汽油期货和WTI原油期货模拟的裂解价差

（作者单位：宝城期货） 注：本文有修改