棉花：洞见 风险与收益并存

目前郑棉两个交易日下跌超过10%，ICE美棉及郑棉最新价格皆创下年内新低。我司棉花周报中，在2019年4月16日、4月23日报告内，对ICE美棉多单头寸明确给出两次止盈的操作建议。在2019年5月7日报告内，对ICE美棉和郑棉给出看空下跌的操作评级。

复盘CF1909合约。自4月1日起，CF1909合约价格从15500元/吨位置启动上涨，于4月15、16日附近上涨至16200元/吨附近，随后行情呈现单边震荡走弱加速下跌。梳理以下政策公告做相关背景分析：

1、2019年4月12日，国家发改委公告，本次棉花进口滑准税配额数量80万吨，全部为非国营贸易，符合年初预期；

2、2019年4月23日，国家粮食和物资储备局、财政部公告，2019年对部分中央储备棉进行轮换。储备棉轮出安排：2019年5月5日起至2019年9月30日，总量安排100万吨左右。储备棉轮入待定；

3、2018年6月18日，美国对华2000亿美元商品加税，第三批加征10%，9月17日公布确定加征，9月24日生效10%税，其中涉及纺织服装；

4、2019年5月10日中午12点，对第三批2000亿美元商品将税从10%提高至25%。

公告国储棉抛售前，郑棉主力合约价格上涨至16200元/吨附近，新疆大部分现货资源皆有锁利空间，按照郑棉期现基差交易策略执行建仓，后期已锁定的资源销售进度优于未套保棉花。4月中旬国家相关部委公告增发2019年度进口棉配额，反弹上涨行情暂时结束，增发进口棉配额政策提前于国储棉抛售政策的情况超出市场原预期，此时储备棉抛售暂未公告。数日后，国家部门公告对部分中央储备棉进行轮换，轮储政策再次登上市场舞台，详细点评请查阅“【国投安信期货】2018-19年度国储棉政策点评分析”报告。

情景推演假设。为防止在储备棉抛售阶段，因市场价格大幅下跌造成储备棉资源资产大幅贬值，可利用基差交易完成卖出建仓规避价格下跌带来的风险，即为棉花非标准仓单卖出套保。同时为储备棉轮出政策成交结束后，择时启动的轮入政策，市场为国储棉收购提供低价和盈利资金支持，在最大程度内降低国储棉轮换成本。据了解，国内新疆北疆机采棉销售良好，现可售资源不多，但新疆南疆待售棉花较多且性价比一般。ICE美棉价格受到多方影响大幅下跌，CFTC棉花期货期权净多头率冲高回落。中国和美国贸易磋商进程影响了全球棉花现货价格，若未来国内考虑采购进口棉资源补充国家储备敞口，下跌后的市场价格可完成高性价比储备棉资源的轮换，现存储备棉资源中较难销售的棉花可在市场价格下跌中成交出库。

截至5月14日，郑棉仓单数量最大已超99万吨。国内下游纺织市场受美国3000多亿美元商品加税预期的影响持续。全球棉花供需结构相对稳定，个别棉花产消国家多受其他因素影响价格剧烈波动。目前我们初步认为，国内郑棉期现基差会收敛，内外棉价差持续扩大可能性小。