隐含波动率上升

   昨日沪深两市延续下跌趋势，纷纷跌近1.5%，权重股表现相对弱势，上证50指数跌超2%。沪指本周已累计跌幅7.4%，深成指下跌8.2%，股市情绪低迷。

   50ETF期权可用于下跌保护、对冲股市下行风险，近段时间期权市场表现十分活跃，尤其是持仓量不断在创新高，周一以来5月call期权持仓频繁触发75%现券流通股的上限，以至于5月认购期权被限制开仓。周四为5月认购期权限制开仓日，仅允许平仓或备兑开仓。

   昨日期权成交280.8万张，由于开仓限制，认购期权成交量大幅缩减50.5万至91.6万张，其中当月Call成交量减少90.5万张，缩减了87%。投资者移至下月合约进行交易，下月Call成交量因此增加了113%至71.5万张，随后两个季月的认购期权成交量分别增长了44%、24.6%。认沽期权开仓不受限制，成交量大幅增加49.7万至189万张，其中下月Put成交量增幅最为明显，增加了90%。

   持仓方面，投资者在当月期权上进行减仓操作，并在远月合约上慢慢建仓，期权总持仓已达330.6万张，其中认购期权持仓195.3万张，认沽期权135万张，认购期权持仓积累显著高于认沽水平。

   当月认购期权限制开仓，带来了以下几个方面的影响：一是成交或持仓的PCR比值失真；二是限仓当天当月合约的流动性大幅下降，进而带来交易成本上升；三是远月期权流动性转好，改变了原有的月间成交持仓分布结构；四是导致期权隐含波动率期限结构和偏度水平发生变化，因此带来了一些期权交易上的风险和机会。

   图为各月份IV日内走势

   昨日期权隐含波动率（IV）整体上行，当月和下月合约日内波幅较大，早盘不断攀升，午后振荡下行；两个季月合约的IV日内缓慢上涨。当前IV值分别收于26.5%、27.2%、25.9%、24.5%，下月IV值有所偏高。实现波动率在27%附近，考虑一些不确定性因素影响，当前仍为做多波动率时机。

                                                      （作者单位：永安期货）