专家：4月迎来大幅检修 PTA该如何交易？

李晶|五矿经易期货化工研究员

中国人民大学硕士，主要致力于PTA、甲醇产业链研究。善于应用产业利润及社会库存的变化等来判断基差的合理性，通过实践调研，发掘单边、期现及月间套利的交易机会，从而有效服务客户。曾在《期货日报》等专业媒体发表多篇报告，并被CCTV证券财经频道邀请为特邀嘉宾进行专访，2017年荣获郑商所“PTA高级分析师”荣誉称号。从业资格号：F0283948。

核心观点

❒．成本PX-石脑油价差已经如预期回落，4月成本端维持弱势震荡

❒．当前PTA加工费处于相对高位，但还有进一步向上的驱动

❒．聚酯当前利润良好，成品库存无压力，有继续保持高开工率的动力

一、成本端PX——主要取决于新增产能是否投产

PTA成本端——PX产量增速回升

PX3月产量为100万吨，预估4月产量为108万吨，产量增速回升。

PTA成本端——PX绝对库存位于高位，库存增速回升

PX3月库存为285万吨，由于4月PTA检修装置较多，而前面我们得知PX产量增加，因此4月为累库，我们预估4月PX社会库存可能为296万吨。

当前市场关注的福创PX80万吨装置暂时推迟至3月重启开车，恒力450万吨装置中的其中一套225万吨计划于2月底到3月24日已打通生产流程。2019年全年PX国内投放压力主要集中在第2、4季度。

PTA成本端——PX-石脑油价差高位如期回落利空短期盘面或已兑现

当前PX-石脑油价差回落至485美元/吨，这主要体现了恒力大炼化装置顺利投产，而今盘面已经逐步兑现投产预期，因此，短期PX恢复至维稳水平，但又由于4月预估PX为累库状态，因此我们判断4月PX价格为弱势震荡。（关注大宗内参，不错过每篇精彩研报！）

二、PTA低加工费仍有向上驱动，4月大幅去库存

PTA——4月份迎来大规模检修，开启大幅去库存约35万吨

3月份PTA的国内产量为389万吨，预估4月因检修造成的减少量有大约35万吨，4月预估产量为354万吨，产量减少，但高于去年同期。

PTA——加工费处于历史中位水平4月因去库存有进一步的向上驱动

PTA加工费目前维持在850元/吨附近，处于相对高位水平

基差从贴水转化为升水+70元/吨附近，现货短期因为下游补库，表现较强。

三、聚酯利润良好，库存无压力，高开工率有望维持

PTA需求端——聚酯成品高库存，产销开始好转

聚酯3月产量大幅攀升至424万吨，主要因为聚酯的开工率大幅提升至当前的93%

聚酯的成品库存处于相对比较无压力的状态

PTA需求端——聚酯利润恢复至较高的水平

聚酯当前利润维持在350-400元/吨，属于较好的利润，可维持聚酯93%的高开工率。

四、操作建议

小结

1．成本PX-石脑油价差已经如预期回落，4月成本端维持弱势震荡

2．当前PTA加工费处于相对高位，但还有进一步向上的驱动

3．聚酯当前利润良好，成品库存无压力，有继续保持高开工率的动力

投资建议

月间套利：PTA5-9月间正套价差当前扩大至350附近，5月临近交割，建议已有正套仓位离场。

单边投资：建议临近月底，在1909合约逐步建立空单，参考点位6200附近

月间套利：PTA5-9月间正套价差当前扩大至500附近，继续扩大的驱动还在，前期有仓位的建议继续持有。

单边投资：建议临近月底，在1909合约逐步建立空单，参考点位6200附近。