期债下跌趋势减缓

   月初，在市场预期经济企稳、中美贸易磋商取得新进展和通胀预期抬头等因素影响下，市场风险偏好提升，国债一级市场需求减弱，国债期货价格大幅下跌，T+1906合约从97.915元最低下探至96.375元，跌幅达1.57%，十年期国债收益率也快速回升近20bp至3.27%。

   3月制造业PMI在连续3个月低于临界点后重返扩张区间，升至50.5%，比上月上升1.3个百分点；财新服务业PMI升至54.4，创14个月新高，综合PMI升至52.9，创9个月新高。

   3月30大中城市商品房成交面积比去年同期大幅增加22%，一改前几月持续为负的状况。今年以来，各地住房调控政策采取“因城施策”的总体方针，多个城市的限价政策有所放开，加上日前国家发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，全面放开放宽了Ⅰ、Ⅱ型大城市的落户条件，或可进一步刺激大中城市商品房需求，有效对冲地产销售的趋势性下降，带动地产投资继续维持高位。

   此外，今年个税减税约3000亿—4000亿元，增值税下调减税8000亿元左右，部分生产企业已经积极下调终端销售价格，发改委也将有促进汽车、家电淘汰等政策出台，加上居民存贷款增速差不断收窄，预计消费的增速有望逐渐企稳回升。若中美贸易磋商达成取消关税协议，出口增速将有所改善。在多重因素影响下，预计短期经济或有所企稳。

   受食品价格同比回落影响，2月CPI同比涨幅继续回落至1.5%。不过，3月生猪价格大幅上涨26%，主要是因为非洲猪瘟疫情打击养殖户信心，导致养殖户停止补栏甚至缩减产能，市场供小于求。后期猪肉价格或进入新一轮的涨价周期，带动CPI中食品项的快速回升，加上翘尾因素的影响，预计3月后CPI将重返至2%上方，市场担忧通胀预期抬头。

   2月PPI同比涨幅为0.1%，与上月持平，环比降幅则比上月收窄。考虑到二季度PPI当月同比翘尾因素维持高位，且大宗商品价格保持强势的情况下，预计短期工业品价格将趋稳。

   不过国债期货市场仍难言就此转熊，国债期货价格在大幅下跌之后有所企稳，预计下跌趋势将减缓，后期若经济再度面临下行压力，期债仍有可能重回牛市。

   一方面全球经济扩张减弱，欧元区制造业PMI持续回落，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能。美联储3月FOMC作出暂不加息，决定今年9月末停止缩表且下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期，点阵图预期今年不加息且2020年仅加息一次。受此影响，欧美债券收益率普遍走低。国内经济下行趋势仍在，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，对债市有一定的支撑。

   另一方面，央行将继续灵活运用降准、降息等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。从资金面看，虽然央行连续多日暂停逆回购操作，但银行体系流动性总量处于较高水平，4月SHIBOR利率普遍走低，隔夜利率处于2%下方，1周利率则处于逆回购操作利率2.45%附近，市场资金面较为宽裕。此外，彭博公司确认中国国债和政策性银行债券将从4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数，进一步丰富债券持有者结构。

   总体上，受PMI重返扩张区间，市场预期经济企稳，CPI重返至2%上方，PPI趋稳及中美贸易谈判预期向好等因素影响，国债期货价格或仍有下跌可能，不过随着经济数据公布，利空逐步消化，预计国债期货价格下跌趋势将减缓。

                                （作者单位：申银万国期货）