燃料油走势分析：短期承压 后有望走强

作者：佘建跃，一德期货总经理助理

协助整理：许鹏艳，一德期货能源化工分析师

燃料油期货自2018年7月16日修改标的规格为380燃料油以来，交易活跃，价格走势与原油、沥青高度联动。鉴于燃料油与沥青均来自原油的重油组分，即：减压渣油（VR）。因此庖丁将沥青与燃料油列为渣油系品种，并与原油一道列入日常观测的重要品种。以下是对近期燃料油走势的简要分析。

一、新加坡燃料油近况综述

国内燃料油期货为保税交割的380CST燃料油，最直接的供应来自新加坡市场，因此，我们需要密切关注新加坡燃料油市场。

近期，由于新加坡燃料油供应充足及传言需求不振，亚洲燃料油市场继续承压。

新加坡地区380CST 和180CST的现货贴水持续走低，接近至近一年来的低位，受此影响，纸货价格和月差也在走弱（见图1、2）。尽管油价提振，由于市场需求不景气，燃料油的裂解价差价差也在走弱。

燃料油核心市场库存方面，截至4月5日当周，新加坡和ARA地区的燃料油库存均上涨11%（见图3、4），库存的增加无疑继续对燃料油市场施压。

图1 新加坡燃料油现货贴水图2 新加坡燃料油月差图3 新加坡燃料油库存图4 ARA燃料油库存

二、新加坡市场短期基本面变化

短期内，新加坡库存仍然可能上升，燃料油仍将保持弱势；之后随着供应的减少和需求的支撑，有望开始走强。

1． 供应方面

根据路透的燃料油套利船期统计，在4月11-17日，燃料油到港数量较多，促使现货市场进一步走弱（见图5）。整体上，由于东西价差的持续收窄，预计4月份的套利货偏少，4月下半月的供应压力不大（见图6）。

4月份的整体供应目前的统计数据看偏低（见图7）；从供应季节性来看，三大燃料油供给地区的4月份燃料油的供应偏低于往年水平（见图8-1/2/3）。

图5 亚洲燃料油供应图6 东西套利价差和套利量变化图7 亚洲燃料油供给变化图8-1

备注：4、5月数据仍在更新中

图8-2

备注：4、5月数据仍在更新中

图8-3

备注：4月数据仍在更新中

2． 产地炼厂供给兴趣和中东发电需求

从新加坡180CST、新加坡380 CST和欧洲ARA380 CST的裂解价差（crack）走势看，1月到2月的炼厂生产燃料油的利润较高，供给兴趣较好；近期裂解价差回弱，炼厂供给兴趣将可能减少；但从季节性图表来看，crack从4月底开始将季节性向上运行，显示夏季燃料油有季节性需求增量驱动。而可以佐证的是随着气温的上升，中东地区采用燃油发电的需求会有所增加，这对燃料油夏季市场将起到一个很好的支撑。

图9 新加坡180 CST燃料油裂解价差季节性图图10 新加坡380 CST燃料油裂解价差季节性图图11 ARA380 CST燃料油裂解价差季节性图

3． 短期库存态势和IMO新规的去库存作用

短期来看，由于近期到货较多，新加坡短期库存可能上升。在IMO2020的作用下，燃料油远期曲线呈现较深的Backwardation结构；这将大大促进燃料油的去库存速度，特别是在曲线较陡的8月份到12月份阶段。

图12 燃料油远期曲线

三、新加坡燃料油和内盘燃料油、沥青的比价数据参考

沥青从2016年开始活跃，但是在2016.1-2017.6期间，沥青与油价关联性差，之后二者相关性大幅提高（见图14）。

图13 新加坡燃料油380与沥青主力比价图14 沥青价走势图与国际油图15 上期所燃料油主力与沥青主力比价图16 新加坡燃料油380与上期所燃料油主力比价

文中图表均来自路透