美国经济数据疲弱 美股风险需要对冲

  芝商所投资教育专栏

4月初，在先行指标制造业PMI向好的刺激下，美股一改3月中下旬盘整走势，出现突破性上涨。统计发现，标普500指数第一季度上涨13%，为2009年以来最佳季度表现，同时也创下1998年以来的最佳首季表现。道琼斯工业指数一季度上涨11%，纳斯达克综合指数一季度上涨16%。主要股指现在均已几乎挽回了2018年最后几个月遭受的全部损失。

从驱动美股反弹的因素来看，主要有几个方面：一是美联储加息降温，甚至降息的预期不断升温。3月21日，美联储宣布维持联邦基金利率2.25%—2.50%的目标区间不变，符合市场预期。美联储利率决议声明暗示，不会在2019年加息，预计2020年将加息一次。鉴于经济和货币市场条件符合预期，美联储有意在5月放慢缩表速度，并在9月停止缩表。

二是美国部分经济指标出现改善。美国3月ISM制造业指数反弹超预期，回升至55.3，高于预期54.5和前值54.2。此前2月该数据曾创2016年11月以来新低。此外，美国商务部公布的美国2月营建支出环比增长1%，触及9个月最高。

三是中美贸易谈判预期有所改善。3月31日，国务院关税税则委员会决定，从4月1日起对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税，同时指出暂停加征关税措施截止时间另行通知。这是继去年12月国务院决定从2019年1月1日起，对原产美国的汽车及零部件暂停加征收关税3个月（1月1日起至3月31日）之后的又一次暂停加征关税。

然而，从美股走势来看，其伴随美国经济和企业利润增速触顶而回落的风险尚未解除。一是美国销售数据疲软。继1月的超预期反弹后，美国2月零售数据意外下滑，2月零售销售环比下滑0.2%，不及预期的增加0.3%和上修后的前值0.7%。美国是消费大国，消费在GDP中的占比高达70%，意外萎缩的零售销售无疑将为本就阴云密布的美国经济再添一层阴影。税改刺激力度减弱、利率上升、全球经济增长放缓等因素都对美国经济增长造成威胁。

美国楼市方面，相比富裕的近郊，更远一点的远郊区却呈现出新屋建设和销售双双复苏的迹象。从历史来看，美国楼市泡沫高企，中心城市购销疲弱，而当泡沫破裂，房价跳水，经济也随之一泻千里，普通购房者又会回到更接近市中心的地带，因为那里的房价可以承受了。

二是美股利润增速将继续下滑。2018年三季度和四季度标普500指数净利累计同比分别为24.9%和23.6%，根据Factset预测，2019年一季度，标普500指数净利润同比增速将降至-0.8%。美股如果一季报利润大幅下滑，以及估值处于历史高位，将面临很大的下行压力。

三是美债利率倒挂揭示美国经济触顶警报尚未解除。3月22日—29日，3个月期和10年期美债收益率曲线倒挂，3月29日才结束倒挂。统计发现，1980年以来，3个月期和10年期美债收益率明显倒挂现象出现过5次，每一次美债长短端利率倒挂都伴随着经济增速和企业盈利的回落。

四是美国财政压力加大，赤字扩大，这使得进一步减税的空间几乎消失。在2019年，美国财政赤字规模将占到2018财年GDP的3.85%。

从美股估值、货币周期和经济周期来看，当前美股类似于2000年互联网泡沫破灭前期。统计发现，1995年至2000年，美国三大股指——标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业指数涨幅分别高达242.9%、602.1%和205.9%，而2009年至2018年，三大股指也分别达到208.9%、540.8%和309%。回顾2000年互联网泡沫破灭时期，美股2000年、2001年和2002年连续三年下跌，而此次美股调整发生在2018年四季度，2019年一季度基本上扳回大部分跌幅，调整或下跌并不充分，在盈利和经济增长双双触顶的情况下，后市还有下跌空间。

表为2009—2018年和1995—2000年美股两次大泡沫的涨跌幅对比

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                                        （作者单位：宝城期货）