沪镍 短期继续回调

   前期，沪镍在涨至106000元/吨一线后回落，近期跌势加剧。考虑到不锈钢加工利润低迷，镍价在目前位置上依然有较大的压力，短期或将继续回调，中期则仍以宽幅振荡为主。

   短期投产不足  镍铁供应偏紧

   镍铁方面，目前山东临沂鑫海投产进度较好，上半年之前预计投产8台矿热炉，但后期国内其他企业投产不足，仅扬州一川和光大冶金在4月可能有少量投产，直至7月方有新产能投产。

   受供应增量不足影响，国内高镍铁价格上半年维持稳步增长，在3月上旬达到高点，报价区间在1035—1055元/镍。相比本轮电解镍价格的快速回落，高镍铁报价一度比较坚挺，但近几个交易日同样开始加速下跌，截至本周一报价已经下滑至1005—1025元/镍。

   尽管镍金属价格近期回落，但对下游不锈钢企业来说，前期的成本压力也仅是稍有缓解，不锈钢加工利润依旧徘徊在近两年低位。考虑到今年镍金属的整体供应增速预计高于不锈钢产量增速，尽管有短期错配因素的干扰，但我们认为不锈钢的加工利润继续向下的可能性在降低。因此，在目前不锈钢价格偏弱运行的局面下，镍金属价格下行压力依然较大。

   原料价格稳定  镍铁继续增产

   铁矿石方面，一季度国内进口铁矿石价格稳中有升，供应稍显紧张，但后期随着菲律宾出口恢复的预期较强，铁矿石价格预计难以进一步提升。3月以来，菲律宾苏里高地区部分镍矿山已恢复出货。据铁合金在线数据，目前镍含量在0.9%的矿石CIF价格为23美元/湿吨，较雨季之前主流价格基本持平，但较出货末期价格有所下调。

   目前国内主要产区镍铁加工利润处于较好水平，成本优势地区的利润率接近30%，大部分产能利润率集中在10%—20%，因此后期产业投产意愿较强，产量增长预期不变。

   下游消费偏弱  上行动力不足

   春节后镍下游需求基本平稳，但未见明显复苏。据“我要不锈钢网”统计，2019年3月上旬无锡地区不锈钢样本库存量为27.22万吨，环比2月下旬增加0.82万吨，增幅3.09%。受供应偏紧影响，镍金属交易商在产业链中的议价能力较强，不锈钢利润受到挤压。但目前随着不锈钢厂的利润再度走低，镍和镍铁冶炼企业降价销售的压力在加大。

   对于镍金属来说，下游产品价格疲软必将拖累其价格。在不锈钢价格偏弱运行的情况下，钢厂会要求以更便宜的价格采购镍铁和电解镍原料，但考虑到目前镍铁现货供应相对偏紧，镍铁厂家此前坚持不降价也可以理解。目前来看，双方的拉锯将随着镍价的振荡持续进行，或许直到后期镍铁供应增加后，这种相对平衡的状态才能被打破。

   总之，上半年镍价难以走出趋势性行情。短期受下游利润修复影响，镍价或继续下调。考虑到下半年镍铁供应增量和利润情况，操作中宜待价格反弹后做空。

                                               （作者单位：申银万国期货）