铜市 等待消费“东风”来

   波动幅度加大

近期投资者乐观情绪有所消退，加上下游消费复苏推迟，沪铜主力合约回调后呈现振荡走势。增值税降税将于4月1日执行，沪铜因此波动加剧，重回近弱远强结构，下游接货动力表现不足。

刺激政策短期难见成效

宏观方面，近期公布的经济数据不尽如人意。数据显示，2月社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。截至2月末，社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。对比1月的数据，社融规模增量高达4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，2月数据大大低于预期，同比增速拐头向下，社融结构也未出现好转。总体上看，国内刺激政策难以短期见效。而中美贸易的互动也将长期影响商品市场。

供给方面，近期境外矿山干扰频出，嘉能可计划削减其刚果Mutanda铜钴矿产量， Mutanda是其当地最大的铜钴矿之一，铜钴产量分别为19.9万吨、2.7万吨，叠加铜矿入选品位持续下滑、矿山设备老化、资本开支下滑等潜在问题，令本就不充裕的铜矿供应进一步收紧，而印度Vedanta40万吨的铜冶炼厂复产受最高法院阻挠，打破了市场前期对其复产的期待，预计将令精铜产量减少14.5万吨。截至目前，铜精矿现货TC报70—75美元/吨，较前期下跌明显，预计未来铜精矿偏紧格局将延续。

2019年以来精废价差逐渐走高，截至3月19日，精炼铜与不含税废铜价差为6100元/吨，较之前出现了一定的扩张。主要是由于今年的宏观政策预期叠加供给端偏紧利好，铜价涨幅明显，而废铜价格传导性弱，导致价差拉大。据SMM统计数据，1月我国共进口废铜18.07万实物吨，同比减少8%，但含铜品位的上升使得金属吨同比大增39%，目前国内废铜供应较为充足，废铜制杆厂相继复工，开工率回升，废铜的替代作用，对精铜去库存有一定的影响。

基本面多空交织

下游需求暂未有亮眼表现，汽车产销数据大幅下滑，房地产数据增速回落。数据显示，2月铜板带箔企业开工率、铜杆线企业开工率季节性下滑，大型电缆产订单与往年基本一致，短期未出现明显好转。部分大型铜加工企业成品库存压力较大，再结合其他金属的消费情况，不符合此前的乐观预期。

库存方面，周度数据LME铜库存为18.64万吨，较前周增加6.97万吨，COMEX铜库存为4.96万吨，较前周减少0.38万吨，上期所铜库存为26.46万吨，较前周增加2.84万吨；上海保税区铜库存环比上周五继续增加1.15万吨至58.3万吨，全球四地库存合计约108.36万吨，较上周增加12.14万吨，较去年同期减少23.82万吨，较去年年底增加26.54万吨。目前来看，国内处于季节性累库，海外市场贸易商集中交仓，但是绝对库存水平已经处于近几年的偏低位置，这将为铜价提供支撑。

综上所述，基本面多空交织，一方面，铜矿供应偏紧格局已达成共识，低库存为铜价下方提供支撑。另一方面，目前下游消费未见起色，市场观望情绪较为浓厚。若后市库存出现拐点，叠加现货需求强劲，沪铜走势将企稳向上。

                                   （作者单位：福能期货）