资金面紧张 期债面临回调

   2018年年末开始资金利率经历了较大波动，银行间7天质押式回购利率从最初的2.6%附近一路快速上升至5.92%，之后随着跨年因素结束，又在1月初出现了大幅回调。紧接着央行1月4日宣布降低存款准备金利率1个百分点，市场宽松预期增加，资金利率一路下滑探底，并在上周达到了2.3%附近，为过去5个月以来最低水平。可由此推断，资金面维持宽松并看多期债言之尚早，春节前利空因素依然存在，短期期债价格或将面临小幅回调风险。

   一方面，资金面过于宽松，回购利率处在低位。新年伊始，银行间流动性保持宽松，随着跨年资金需求冲高回落，7天质押式回购利率连续8天低于7天逆回购利率，但从央行公开市场操作来看，逆回购利率始终维持在2.55%，短期没有进一步松动迹象。另外，1月10日，央行行长易纲表示，稳健的货币政策主要体现为总量合理、结构优化，要精准把握流动性的总量，以及发挥结构性货币政策精准滴灌的作用。因此，资金利率有望通过暂停逆回购逐步回升到2.55%上方。

   另一方面，不考虑额外投放影响，一季度将有2.045万亿元资金净回笼。从货币投放角度来看，今年1—3月央行约有2.255万亿元资金到期，其中超过一半的资金是即将到期的中期借贷便利，剩余的部分则是之前投放的逆回购。此次央行1月4号发布公告，15日、25日分别降低存款准备金率0.5个百分点，但大量资金的释放是为了置换MLF以降低民营企业融资成本，剔除这部分之后仍有8400亿元逆回购到期，资金缺口较大。综合来看，银行体系内资金短期或将面临压力。

   最后，一些季节性因素的影响也不容忽视。首先，每年春节都是资金面紧张的高峰时期。今年春节是2月5日，比去年有所提前，意味着提取现金高峰大约在1月末至2月初。去年央行在春节前曾经使用临时降准工具（CRA），允许银行可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，但今年则是通过降准来实现，释放额度总体有限。1月是企业缴税大月，每年这个时候大量的资金将通过税收的方式流出流通领域，从往年数据来看，预计1月将有超过两万亿元的资金回流至央行表内，资金压力不可小觑。

   综上所述，1月资金面难言宽松，许多因素将共同影响资金利率不断上行。由于两年期国债期货期限较短，受流动性因素影响较大，而且目前价格水平已经达到高位，未来一段时间，尤其是2月之前，其价格将出现回调，短期需要做好风险防范。

                                       （作者单位：东海期货）