【宏观】美国经济专题：产出需求触底反弹，经济放缓惯性难消

数据显示，美国2月份工业产出环比增加0.15%，远不及预期值0.4%，高于前值-0.4%，逆转下滑趋势；同比增长3.54%，不及前值3.86%，延续下滑趋势。美国1月零售销售环比增长0.21%，超过0%的市场预期和-1.6%的前值，近两年最大回撤为-1.81%；同比增长2.28%，优于1.78%的前值，近两年最大回撤为-4.33%。

产出端分项来看：制造业环比下降0.38%，不及0.1%的预期值，但是高于前值-0.47%，继续拖累工业产出，且是工业产出表现不及预期的核心影响项，表明制造业的逆向调整持续存在，贸易政策的不确定性以及全球经济放缓继续影响生产者信心；公共事业项逆转下滑趋势强势反弹，环比增加3.7%，成为工业产出触底反弹的核心拉动项，联邦政府停摆事件的影响基本消失，将持续拉动工业产出回升。然而，工业产能利用率和制造业产能利用率均出现不同程度的下滑，企业进一步扩张的动力不足，投资意愿下降，工业产出增长乏力，未来继续回调的可能性较大。

需求端分项来看，美国1月零售销售月率表现超预期，主要受建材采购及可自由支配支出增加的提振：建材项以及无店铺零售、食品饮料、日用品、保健护理、文娱等可自由支配项，分别拉动零售销售增长0.23和0.62个百分点。虽然汽油项的边际增加减缓了对零售销售的拖累，但是机动车和汽油依然是零售销售的最大拖累项，分别拖累零售销售0.49和0.16个百分点。核心消费项的逆势反弹实现需求端的触底反弹，且使得1月零售销售超预期增长，在一定程度上成为美国经济增速边际放缓的一个支撑。然而零售销售数据继12月大幅下跌后，1月仅小幅反弹上涨，增长乏力，依然体现出消费者对市场现状及未来的担忧。

综合来看，工业产出指数和零售销售数据逐渐摆脱了联邦政府关门的负面影响，均逆转下滑趋势、触底反弹，市场信心边际回暖，有助于美国经济下行速度放缓。然而在需求端，12月零售销售数据的大幅下降和1月零售数据的小幅反弹，依然体现出减税刺激内需的效果正在下降，以及消费者对市场现状及未来的担忧；供给端不及预期的表现，产能利用率的下降，依然体现出企业投资意愿的下降及对市场信心的不足。再加上房屋建设数据的暴跌，2月非农就业数据个位数增长，美国经济前景依然让人担忧。

因此，虽然产出端和需求端触底反弹，会拉动经济边际回暖，但是经济增长放缓的步伐难以停止，即使再次出现断崖式下降的可能性小，经济缓慢下行趋势也已成必然。经济放缓势必会持续对大宗商品需求端产生压力，进而加剧大宗商品供过于求的困境，对大宗商品价格产生下行压力。

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