油脂年报 | 油弱势筑底 粕需求断崖式下跌倒逼油粕比上行

首发于2018年12月3日

作者：华泰期货研究院 陈玮、徐亚光

▌市场分析及交易建议

从2017年起油脂就因棕油告别厄尔尼诺带来的减产影响进入复产期，而价格逐步步入下行调整期，2018年看正如我们在2017年年报中所言，供给充分+需求平淡的背景下，油脂上涨困难，在四季度的行情中油脂更是加速下跌，美特朗普称OPEC不应减产等因素影响，连续下跌，油脂生柴利润受损。除外围油脂市场相对弱势外，进入11月以来令国内豆类油脂市场最担忧的利空因素则是中美贸易关系的炒作，市场几番炒作中美关系将得到缓和，在多重利空因素的影响下，油脂尤其是外盘库存压力尤其大的棕油大幅下跌，近月合约甚至跌破2015年时的低点，全年一直相对偏弱的棕油和豆菜油的价差进一步被拉大，整体油脂呈现近弱远强的远期升水格局。

2019年来看，豆类原料端，巴西大豆产量大概会达到创纪录的1.2亿吨，而因今年贴水上升，越来越多的南美农民正在增加自己大豆的种植面积，以期可以在来年的大豆贸易中，多分一杯羹，USDA平衡表给出的种植面积同比增长7%，单产稍微调低，如果单产和去年一样，产量可能还不止1.2亿吨。阿根廷天气恢复正常，预计下一年度阿根廷要恢复到历史上的单产的趋势，大概5500-5600万吨的水平，整体豆类丰产格局，油脂端豆油因大豆丰产产量增长，棕油供应压力仍大，但大概率增长幅度放缓，主产国在18年近几个月的呈现看均不及平均降水量，印尼在7,8,9连续三个月降水均偏少，从降水对产量滞后9-10个月的影响看，或在明年的二季度起一定程度上影响单产，数量上来讲并不能太确定，我们预计2019年可能是棕榈油产量的调整年，产量对供需的影响减弱。预计2019年的产量，马来可能接近2000万吨，印尼的产量较2018年增产放缓到150万吨左右。两国的总产量增加约200万吨。方向上与USDA预估一致，但增长量上要略微保守。需求端食用需求变化不大，生柴需求总在目前的pogo价差和原油价格基础上比较难以见到像今年一样的增长，靠政策的强制掺兑，总量预计同比增长在250-300万吨之间，预计2019年油脂库存依然会增，但增速放缓。

展望2019年油脂价格，现阶段虽然油脂基本面压力较大，但价格上也处在相对低位，我们建议投资者更多的关注特定阶段市场交易的题材，抓住波段性交易机会。

▌2019年策略推荐

做多油粕比价：非洲猪瘟在全国各省蔓延，燎原之势造成养殖行业恐慌情绪，叠加养殖亏损导致低蛋白日粮配方影响，豆粕需求低迷，油厂胀库倒逼油厂开机率降低的问题将持续存在。2019年豆粕消费预计下降8%。而基于此，我们2018年油粕比格局会在2019年完全反转。

影响油粕比走势的是油脂和蛋白需求增速的差异，增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供应，将逐步成为供应过剩的品种，价格倾向于走弱，从而导致油粕比在某个方向的长线变化。当前豆油库存处于历史高位，而豆粕由于存在大量的压栏猪，需求旺盛。但该情况将在2019年初逐步转变，豆粕消费增速降低，从而豆油快速去库存有望见到，目前油粕比处于低位，未来将存在较大上涨概率。

▌风险点

天气炒作再起 

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