供给减少需求走弱，减产道路且长| 图说OPEC (3月）

作者:美尔雅期货 化工分析师 黎磊

投资要点

供给端：2月，沙特、伊拉克成为减产先锋，OPEC共减产22万桶/日；委内瑞拉受制裁影响，降幅扩大至14万桶/日。

需求端：OPEC预计19年石油需求增量为124万桶/日，较18年减少19万桶/日，对OPEC原油需求超过目前产量，减产仍需努力。

库存端：OECD商业库存增加，美国及日本商业库存处于下降趋势，对油价形成支撑。

目前OPEC产量超过对OPEC的需求，在供给减少需求走弱的背景下，减产对油价有何影响，本篇报告将为您解答。

1  供给端：OPEC产量减幅放缓，减产仍要继续

1.1  OPEC共减产80万桶/日，用行动兑现承诺

OPEC产量连续5月下降，产量降幅放缓。在2月份的报告《OPEC大幅减产，油价蹭蹭上扬》中，对OPEC 1月的产量评价是“OPEC说减产就减产，绝不含糊”，2月份，OPEC 15成员国原油产量减少22.1万桶/日至3055万桶/日，OPEC产量从10月开始下降，产量连续5个月出现降幅。

主动减产靠沙特，被动减产靠委内瑞拉。2月份，除安哥拉、利比亚等国增产9.4万桶/日外，沙特、伊拉克等国主动减产17.2万桶/日，委内瑞拉被动减产14.2万桶/日，共减产22万桶/日，主动减产完全靠沙特、伊拉克支撑，其他产油国已经出现松动。

1.2  沙特减产9万桶/日，将延长减产协议

沙特加大减产力度，并延长减产时间。12月减产会议上，沙特表的目标产量是1020万桶/日，2月，沙特原油产量减少8.5万桶/天至1008.7万桶/天，超过原定目标产量。19年沙特增加财政预算，财政盈亏平衡油价上升至80-85美元/桶，在油价尚未达到心中所想之前，沙特表示将加大减产力度，并提议将减产协议延长到19年底。

1.3  伊朗产量在270万桶/日徘徊，后期将保持稳定

伊朗原油出口增加，产量稳定。2月，伊朗原油出口量逆趋势增加7万桶/日至117万桶/日，美国希望将伊朗出口降至100万桶/日的水平，后期出口量降幅较小。在出口量增加的情况下，伊朗原油产量增加1.2万桶/日至274.3万桶/日，产量徘徊在上一轮美国制裁时的270万桶/日水平（2012年9月-2015年12月），预计后期伊朗原油产量将在低产区徘徊，不会出现大幅波动。

1.4  利比亚局势稳定，委内瑞拉产量降幅最大

Sharara油田危机解除，利比亚产量增加2.3万桶/日。3月份，产能31.5万桶/日的El Sharara油田危机解除，以3万桶/日的水平恢复生产，利比亚石油生产受此影响，2月份产量增加2.3万桶/日至90.6万桶/日。

美国与委断交，委内瑞拉产量降幅扩大。美国驻委内瑞拉使馆外交人员在3月14日全部撤离，受断交及制裁影响，2月委内瑞拉原油产量减少14.2万桶/天至100.8万桶/天，降幅超过18年5万桶/日的平均降幅，委内瑞拉原油产量连续20个月下降。

2  需求端：19年原油需求增量减少19万桶/日

下调对OPEC需求13万桶/日，高于OPEC原油产量。在18年4季度，OECD欧洲及亚太地区需求增长低于预期，OPEC下调18年石油需求增量4万桶/日至143万桶/日。2019年，预计印度、中国及OECD美洲拉动石油需求增长，OECD需求增长24万桶/日，非OECD国家需求增长100万桶/日，19年原油总需求同比增长124万桶/日，与上月预测结果持平；由于美国原油产量增加影响，下调对OPEC原油需求预期13万桶/日至3046万桶/日，高于目前OPEC原油产量9万桶/日。

2.1  美国石油需求旺盛，需求将保持积极增长

美国石油需求强劲，经济增长带动需求增加。经历了10月、11月强劲增长后，18年12月，得益于工业和石化需求支撑，美国石油需求量增加10万桶/日，同比增速下滑至1%，天气转暖略微抑制了12月需求增长。2019年，预测美国经济保持增长趋势，对美国石油需求的预期总体上保持积极，风险保持平衡。

2.2  欧洲经济不稳，原油需求下行风险较大

18欧洲石油需求下滑，19年需求下行风险较大。继过去三年需求强劲增长后，18年仅1季度出现增长，后期需求逐渐走弱，欧洲地区在18年全年需求略有下降，降幅为1万桶/天。欧洲地区的汽油、航空煤油以及液化石油气引领需求增长，对柴油的需求急剧下滑。19年1月，由于天气明显变冷，加上历史值较低的原因，欧洲四大石油消费国石油需求量同比保持增加。主要是柴油、喷气/煤油和液化石油气。19年，欧洲国家尚未解决的经济问题、燃油税及替代品威胁带来需求下行风险，预计石油需求同比增加1万桶/日。

2.3  中国石化行业加速扩张，带动原油需求

中国需求健康增长，19年需求增量略低于18年。19年1月，轻馏分（液化石油气和石脑油）及中间馏分的消费增长带动总需求，中国石油需求增加40万桶/天至1210万桶/天，处于健康增长水平。2019年，中国石化行业的扩张及经济整体增长表明石油需求上行潜力，预计19年中国原油需求增长34万桶/天，低于18年39万桶/天的增量。

3  库存端：OECD库存增加，美国库存处于下降趋势

3.1  OECD库存扭转势头，1月库存增加

OECD库存增加，高于5年均值水平。1月，OECD商业原油总库存增加2210万桶至28.80亿桶，扭转上个月的下降势头，比去年同期增加430万桶，高于5年均值1910万桶，其中原油库存高于均值水平4660万桶，成品油库存低于均值水平2740万桶。自2017年1月以来，OECD商业石油库存总量已经减少3.18亿桶，说明上轮减产对库存的效果明显。

3.2  美国库存及日本库存下降，对油价形成利好

美国库存处于下降趋势中。2月，美国商业石油总库存下降1430万桶至12.45亿桶，比去年同期下降3470万桶，高于5年均值3190万桶，其中，原油库存增加570万桶、成品油库存下降2000万桶。3月初，美国原油库存出现下降趋势，将为油价提供支撑。

日本石油库存下降，低于5年均值水平。1月，日本商业石油总库存下降330万桶至1.40亿桶，原油库存微涨10万桶，成品油库存下降330万桶，比17年同期减少460万桶，低于5年均值水平1130万桶，总库存连续2个月减少。

4  供需总结：供给减少需求走弱，减产仍要持续

减产提供长期驱动力，油价上行为主。在供给减少需求走弱的情况下，OPEC减产22万桶/日，缓解全球原油过剩。在减产的大背景下，OECD库存缺出现增长，说明原油需求堪忧，目前OPEC原油产量超过了19年对OPEC需求，减产之路还要继续走下来。综合来看，OPEC减产为油价提供上行驱动力，油价短期上行为主，重点关注OPEC会议中沙特及俄罗斯的态度。