你也许不知道当时PTA的那轮上涨，到底是因为什么 | 圆桌解盘

PTA在前期大幅震荡后，近期看似逐渐平稳下来。现在再回过头看年初的那轮上涨，还是让人摸不着头脑。那轮上涨主要是哪些原因造成的呢？并且随着汉邦石化和利万聚酯装置重启，织机开工率处于高位，那对PTA又会有哪些影响？现在PTA下游的情况如何？对于这些问题，大宗内参邀请专家前来为您解答，并给出了他们的操作建议！

年初上涨的主因一方面来自于宏观环境的转暖，信贷的扩张和贸易战的缓和为价格的反弹带来的基础。另一方面，从产业的角度来看，尽管今年的PTA开工率较去年同期水平大幅上升超过10%，但经历了之前的大幅去库，无论是PTA还是聚酯各产品的库存普遍低于去年同期水平，因此聚酯开工率的弹性相比去年较好，对于原料有小周期内的补库动作，此外，市场对于今年的需求相对持乐观态度以及部分PTA装置的意外检修故障，对于PTA价格的上涨起到了推波助澜的作用。

两套装置的重启，并不改变3月的平衡表，因为本身在之前的计算中，3月的供需大致呈平衡状态，这两套装置的意外故障，反而使得PTA现货端阶段性偏紧，这一点从基差的走势已经反应出来。目前织机的开工率在春节后恢复正常水平，这是季节性表现。从POY等产品的利润水平来看，目前呈中性，甚至在原料价格大涨的时候，涤纶丝的价格表现并不如原料这般强势，说明织造这端的原料库存并不如预想的那么快，所以对于PTA目前的价格来看，开工率回高位的利好有限。

近期由于PTA多套装置的意外故障，导致检修超预期增加，因此在绝对价格并不便宜的情况下，个人仍旧推荐PTA5-7的正套操作。尽管之后一段时间恒力的PX装置和晟达PTA装置的新开车，会给市场带来一定的扰动，但在没有确实看见合格品流向市场之前，正套的操作安全边际会高一些。

大炼化及新增PTA装置投产传闻叠加前期拉升资金大撤退导致3月7日高位大幅回落，此轮上涨由3月1日启动，PTA主力合约由6300元/吨涨至3月7日6850元/吨附近，涨幅近9%，同期MEG上涨4%，虽然下游聚酯销售量价均跟随回暖，但涨幅相对较少，切片及部分长丝动态利润很快由盈转亏。回到PTA自身基本面，恒力200万吨PX装置传闻3月下旬投产，晟达100万吨PTA装置有计划3月末试运行，这两套PX-PTA装置如期顺利投产的话将快速打破现有供需格局，PX-PTA去库格局有望快速反转，实际情况看恒力炼化PX即使3月份顺利试车，5月份出产品，可以造成PX物流切换使得晟达PTA获取PX供应源，晟达PTA备足PX库存，其PTA投放至华东市场也要到7月份，对905/907合约影响不大，但PX投产可以快速打压现货高加工费，对PTA成本尤其是909合约有较大冲击。（关注大宗内参，不错过大佬集聚的圆桌！）

短期核心是季节性累库存尾声，3月下旬PTA开始去库，聚酯库存已经降至中等水平，织造开工恢复情况较好，后续关注织造接单情况。中期逻辑是905甚至907之前PTA在绝对库存不高的情况下持续快速去库，福海创PTA装置在其配套的PX部分推迟重启及5月份检修情况下供给增量大幅缩水，PTA阶段性重新回到景气周期，PX利润将加速向PTA转移，绝对价格涨跌需视PTA库存水平与原油中枢而定。

905/907合约逢低做多加工费依然是主要思路，5-9正套可以逢高离场。

第二，作为产业链源头的油价率先见底反弹，直接带动PTA生产成本从月初5000元/吨快速提升至月末的5700元/吨，成本端推涨效应显著；

第三，福化将提负计划推迟至年后，叠加海伦、华彬等停车检修，市场供应阶段性收缩，有助于缓和春节假期累库压力；

第四，下游聚酯库存回落后，工厂减产力度低于预期，节前存在补库存需求。

目前产业链PTA、聚酯、织机开工率分别提升至81.7%、85.4%、84%，下游需求恢复到较高水平，PTA呈现供需双增格局，这从库存数据得到验证，上周PTA及聚酯库存均出现不同幅度下降，产业链去库给予市场利好支撑。

短期来看，3-4月部分大厂计划检修，市场供应预期缩减，下游需求整体尚可，叠加PX成本端支撑，建议PTA滚动做多思路为主，59正套价差400以上逐步止盈。

年初PTA价格上涨的影响因素主要有两个：一是原油上涨的助推。2018年底美股恐慌性下跌引发原油恐慌性下跌，随着宏观悲观预期的修复，原油价格回升，推动PTA价格上涨。二是资金的提前“抢跑”。2019年上半年，PTA产能新增量为零，聚酯仍然存在边际增量，供需阶段性紧张是较为确定的。叠加春节前织造工厂超预期原料补库存，导致涤纶长丝库存下降到历史新低的水平，引发PTA第二波上涨。但此轮上涨打足了春节后的忘记预期，导致目前PTA一直在调整。

春节之后，织造工厂原料库存高位，补库意愿弱。聚酯环节累库存叠加PTA价格强势，导致聚酯装置开工率回升缓慢，PTA累库速度加快。汉邦和利万聚酯装置的重启，PTA供需由略微过剩转向平衡甚至偏紧，对PTA价格会形成支撑。但需要注意的是，目前织造库存仍然在高位，产业链物流速度的放缓会限制价格的涨幅。

2019年上半年，PTA阶段性供需偏紧是大概率事件，目前市场担忧的是恒力石化PX装置的投产。但重整装置从试车到量产仍需要一个过程，此外上半年也是亚洲PX的检修季，部分对冲掉恒力石化PX投产的影响。因此，对于TA905合约，建议仍以逢低做多为宜。对于恒力石化PX装置投产的预期，建议关注远月合约的做空机会。

— 李威铭 —

3月13号晚上20：00  深解

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