【宏观】数据基本符合预期，通缩压力暂时解除

统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比上涨1.5%，低于前值1.7%但是符合预期；PPI同比增长0.1%，低于预期的0.2%，与前值保持一致。此外，核心CPI同比增长1.8%，较前值1.9%略有回落。

综合来看，春节错位因素继续产生影响，总体CPI超越季节性的环比表现与去年同期高基数作用相抵消。食品分项是主要拖累项，但能源价格反弹等外部因素减轻了CPI受到的拖累。此外高频数据显示，3月猪肉价格已经开始出现反弹，并且目前生猪存栏量极低，猪周期开启的窗口已经打开。未来一段时间这将是推升CPI的主要动力。

我们观察到，去年3月开始CPI基数逐步走低，叠加春节因素消退和猪肉价格的潜在上行压力，短期来看3月CPI可能将会回升。暂不考虑其他变动的情况下，CPI或呈现二季度走高、三季度回落的趋势。中长期来看，消费需求等尚不足以支持通胀大幅走高，尤其是核心通胀将保持稳定，未来消费端通胀仍主要面临的是结构性差异为主。特别是在目前猪周期位于底部，仍需警惕未来猪肉价格涨速超预期对通胀的影响。

暂时稳定的PPI完全符合我们此前的预期。国际能源价格负向冲击的结束以及部分大宗商品价格的反弹是支撑因素。随着春节企业停工等因素消除，PPI环比跌幅可能继续收窄，且去年二季度基数偏低，PPI同比增速可能将在3月回升。事实上，观察高频数据可以发现3月中国大宗商品价格指数和CRB指数等同比已经出现回升，这对PPI反弹有一定指示作用。中长期来看，虽然产出端仍持续承压，但需求端开始出现一定的积极转变，PPI承压的程度开始缓和。

统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比上涨1.5%，低于前值1.7%但是符合预期；PPI同比增长0.1%，低于预期的0.2%，与前值保持一致。此外，核心CPI同比增长1.8%，较前值1.9%略有回落。

具体来看，总体CPI环比增速1%，略高于近5年均值，边际上看也超越季节性表现。同比来看，食品增速从此前的1.9%明显回落至0.7%，非食品则变动不大；消费品和服务的同比增速均有小幅下降。季节性上看，食品分项环比增速与近5年均值接近，边际上看也符合季节性，非食品环比则明显高于5年均值和超越季节性表现；消费品和服务均超季节性表现，以及超越5年均值表现，尤其是服务。另外，核心CPI环比变动强于季节性，绝对增速超过近5年均值水平。

食品分项中，粮食和食用油价格同比增速不变，但是环比增速变动符合季节性。鲜菜和鲜果价格同比增速回落，但环比增速上升且符合季节性。畜肉价格同比增速也有所回落，猪肉、牛肉、羊肉价格增速全面下降，环比上看猪肉价格从下降转为上升，略超季节性表现。另外，蛋类和水产品同比增速下降也较为明显，蛋类环比降幅超季节性。总体上看，由于去年春节相较于今年偏晚，因此食品分项受到春节错位导致的高基数影响，多数同比增速出现下降。

非食品方面看，衣着服装价格环比跌幅收窄，同比增速大幅上升也是去年同期低基数所致。居住分项环比上升，主要是房租环比上涨明显，且同比增速有一定加快。水电燃料价格跟随国际能源价格走低，这也是导致交通工具价格环比明显走高的主要原因。生活用品及服务价格环比涨速放慢，叠加高基数导致同比增速明显下降。同时通讯工具价格下跌收窄，表现超越季节性，共同推升交通和通信分线的上涨。另外，教育文化和娱乐以及医疗保健分项变动基本符合季节性。

综合来看，春节错位因素继续产生影响，总体CPI超越季节性的环比表现与去年同期高基数作用相抵消。CPI中食品分项是主要拖累项，但国际能源价格的持续反弹以及肉价的环比走升等外部因素减轻了CPI受到的拖累。此外高频数据显示，3月猪肉价格已经开始出现反弹，并且目前生猪存栏量极低，猪周期开启的窗口已经打开。未来一段时间这将是推升CPI的主要动力。

另外我们观察到，去年3月开始基数逐步走低，叠加春节因素消退和猪肉价格的潜在上行压力，3月CPI可能将会回升。暂不考虑其他变动的情况下，CPI或呈现二季度走高、三季度回落的趋势。而从中长期来看，国内的消费需求等基本面条件尚不足以支持通胀大幅走高，尤其是核心通胀将保持稳定，未来消费端通胀仍主要面临的是结构性差异为主。尤其是在目前猪周期位于底部，仍需警惕未来猪肉价格涨速超预期对通胀的影响。

PPI方面看，总体PPI同比停止减速，与上月保持一致。其中生产资料保持-0.1%的降幅，生活资料同比增速从0.6%下降至0.4%。分行业来看，同比增速表现相对较好的依然是上游行业，包括黑色、煤炭、非金属矿的开采，但煤炭开采和洗选增长已经减弱，石油和天然气开采的负增长程度随油价反弹而有所缓和。中游和上游行业中，除了非金属矿物制品业普遍表现较弱。值得注意的是，PPI-PPIRM上升至0.2%，为28个月以来首次转正，主要是由于PPIRM增长转负，这意味着企业盈利水平正在接近底部。

随着国际能源价格负向冲击的结束，以及部分大宗商品价格的反弹，PPI的下行趋势开始受到遏制，暂时稳定的PPI完全符合我们此前的预期。而随着春节企业停工等一次性因素的消除，PPI环比跌幅可能继续收窄，结合去年二季度偏低的基数来看，PPI同比增速则有回升的可能性。事实上，通过观察高频数据我们已经发现3月中国大宗商品价格指数和CRB等同比出现回升，这对PPI反弹有一定指示作用。中长期来看，产出端仍持续承压，但需求端开始出现一定的积极转变，PPI承压的程度开始缓和，结合PPI-PPIRM回升的变动来看，企业盈利水平正在接近底部。

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