陆哲远：春寒料峭乍暖还寒 原油向上空间几何？

国际原油底部复苏，OPEC坚定减产奠定基础。

美国总统特朗普厌恶高油价政策导向不变，美原油产量库存双高。

局部地区贸易稳定利于市场情绪修复，中国即将迎来春季农耕成品用油高峰。

❒．市场展望与投资策略：

在OPEC和非OPEC减产协议的努力下原油价格在2019年已从底部复苏25%左右，近期短期回调后，3月份供应端若能加大以沙特为首，俄罗斯为辅的产油国缩量供应，无疑将会成为油价最大支撑。但特朗普对于高油价的厌恶以及炼油厂季节性检修使得美国方面需求延续下降。中国3月份农耕兴起将承担需求重任。预计3月油价反弹高度有限，可适当逢高做空。

一、原油走势回顾

2019年国际原油展开了新一年的篇章。原油价格从2018年10月的OPEC供给侧减产协议弱化开始一路大跌，2019年面对再次跌至底部的油价，以沙特为首的OPEC集团达成了新的减产协议并且严格遵守，特别是沙特的产量减少较多，奠定了油价底部复苏的基础。

2月份开始，全球前两大经济体贸易缓和叠加OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国联合实施的减产行动，自2018年底的大幅下滑以来，国际油价已经反弹约25%。

二、原油基本面分析

2.1 供应分析

美国原油产量维持高位 NOPEC呼之欲出

虽然在供给端OPEC给予市场很大的减压支持，但是美国在升至世界第一产油大国后并未减缓出产，可以说一定程度上拖累了原油供给侧减压的后腿。最新数据显示，美国国内原油产量增加10万桶至1200万桶/日，连续4周录得持平后再度录得增长，创2018年12月14日当周（10周）以来最大增幅并再度创造历史新高。

原油库存方面，截至2月22日当周，美国原油库存急降864.7万桶至4.459亿桶，连续5周录得增长后上周再度录得下滑，且创2018年7月13日当周（33周）以来最大单周降幅，市场预估为增加284.2万桶。美国精炼油库存减少30.4万桶，市场预估为减少195.1万桶。美国汽油库存减少190.6万桶，市场预估为减少168.6万桶。

但是此前俄克拉荷马州库欣原油库存一度激增341.3万桶，创2018年4月6日当周（46周）以来最大单周增幅。美冬季取暖用油高峰即将过去，且炼油厂开始进行季节性检修，整体开工率显著下降，致使美国原油库存前期累积至新高。美国第一季度经济数据放缓以及全球经济发展放缓的预期导致市场对原油需求前景忧虑加重。

即便美国原油的基本面并不乐观，美国总统特朗普依然认为目前的油价已经从底部复苏过多，并且在近期特朗普在其推特上称：“油价走得太高，欧佩克，请让油价轻松一些。世界脆弱，承受不起油价上涨” 2018年至今，特朗普先后有十次在其推特上抨击OPEC的控产导致了高油价，并对此表示出了极度的不满。因此，在制裁OPEC的进度上也不断加快，其中就是《NOPEC法案》为制裁OPEC的最有力武器，该法案一旦通过，欧佩克将会得到美国的指控。2019年2月7日，美国众议院司法委员会一致通过了该项法案，标志着美国制裁OPEC的步伐又进一步加快了。

OPEC严格遵守减产 俄罗斯态度模糊不定

从美国对伊朗的第二轮部分国家获得豁免的制裁结果可以看出美国总统特朗普极力希望将原油价格降至低位，而OPEC也在全球原油市场低谷时达成新的减产协议战略。

OPEC月报显示，OPEC1月份原油日产量下降79.7万桶/日，至3080万桶/日。1月石油日产量为3080.6万桶，环比下降79.7万桶。根据的计算，这相当于86%的减产承诺得到了遵守，几乎所有成员国都在减少供应。其中沙特做出了最大的贡献，沙特1月从去年12月的产量水平减产了35万桶/日至1020万桶/日。沙特能源部长法利赫日内接受采访时表示，沙特预计将继续减产，3月料将进一步下降至980万桶/日。另外2月初美国财政部宣布对委内瑞拉石油公司实施制裁，以及去年对伊朗进行石油出口制裁，原油供应端量的确有所压缩。

非OPEC产油国中最举足轻重的俄罗斯则在减产方面态度较为模糊，沙特一直希望拉拢俄罗斯进一步配合减产，但最新消息显示，俄罗斯能源部长诺瓦克似乎不愿意这样做。此外， 1月俄罗斯原油产量降至1138万桶/日，较2018年10月水平下降3.5万桶/日，但并没有达成新一轮减产协议规定的产量目标。OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国已经自1月期推行新一轮减产，合计减产目标是120万桶/日。其中俄罗斯承诺将在第一季度减产23万桶/日，实际数据表明俄罗斯远远未达到承诺数量。俄罗斯单方面宣布由于技术原因，无法在短时间内完成如此大规模的减产，但会尽快达成这一目标。

2.2 需求分析

进入3月，来自中国的原油需求将会逐步加大。中国将陆续进入春天农耕旺季，对于成品油需求的回暖将间接拉升对于原油的需求，炼厂的加工量也会出现回升的过程。受此影响，中国的原油进口量会适度放量，推高全球的原油需求量，这对油价来说是一个利好。

2.3 价差分析

WTI与Brent价差区间稳定

2月的WTI和Brent价格都有所一定程度反弹，二者价差也在进一步扩大，目前在9.6-10.28美元之间震荡。

2016-2019这三年期间，二者整体价差始终处于上移过程。近期10美元左右是比较常见的价差区间。其中原因之一在于美国钻油油井数量持续提升，原油产量跃居世界第一的水平，但大部分处于美国中西部油井生产的原油必须运输到美国墨西哥湾才能进行出口离港。日益增长的产能和未能及时跟进的运输能力之间的矛盾导致大量的原油堆积在美中地区，WTI-HuSTon与WTI-墨西哥湾离港价差一度达到8美元之多，同一个国家不同地区油价差异巨大，进而演变成WTI与Brent目前的价差一路扩大。根本原因在于美国急速扩大的原油产量，类似于页岩气革命后原油产量激增的10-14年，此次价差扩大是一场历史的重演。

另一方面近期中东地区为主的OPEC产油国减产力度较大，供应端缩减。而中东的原油定价大部分参考Brent期货。供需关系之下Brent期货反弹更为猛烈，由此拉开了与WTI的价差差距。

三、中国原油期货市场分析

2月份中国原油期货主要受到国际原油基本面影响，跟随国际原油价格反弹。SC1903合约即将进入交割，主力合约移仓至SC1904合约。OPEC的减产计划支撑INE原油走强，多头节后继续加码，直至特朗普发言降温后开始回调。

近期美元兑人民币较为稳定，以截止发稿时最新的离岸CNH（6.69）来计算，SC1904合约换算成美元相当于64.7美元/桶。WTI以及Brent主力合约价格分别为55.66美元/桶和65.35美元/桶。那么SC1901分别升水WTI9.07美元/桶，BrenT+0.65美元/桶。后者相对于二者正常价差区间过小，INE原油期货近期回调扩大与Brent贴水幅度概率较大。

四、市场展望与投资策略

关注重点：3月重点关注俄罗斯减产力度 美原油基本面变化情况

在OPEC和非OPEC减产协议的努力下原油价格在2019年已从底部复苏25%左右，近期短期回调后，3月份供应端若能加大以沙特为首，俄罗斯为辅的产油国缩量供应，无疑将会成为油价最大支撑。但特朗普对于高油价的厌恶以及炼油厂季节性检修使得美国方面需求延续下降。中国3月份农耕兴起将承担需求重任。预计3月油价反弹高度有限，可适当逢高做空。