全球流动性有望宽松 整体利好债市

   周一（1月14日），国债期货振荡收弱，10年期主力合约跌0.16%，持仓量60495手，日减仓961手，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力涨0.03%。10年期国债活跃券收益率上行2bp。国债现券交投寥寥，10年期活跃券180019最新成交价报3.145%，收益率上行2bp；次活跃券180027最新成交价报3.12%，收益率上行1.49bp。

   进入2019年，期债延续2018年的走势，10年期国债到期收益率在2019年的前10个交易日就跌了12个bp，而2018年全年，其跌幅在60bp水平，市场短期跌幅较快。从影响债市的因素看，促使债市上涨的因素较为明朗，经济基本面下行压力较大，CPI持续走低，目前重回到1时代。货币政策支持实体经济发展，降低实体经济融资成本决心明确，美联储的加息周期或有望提前结束，这些因素从长期看仍然利好债市。

   但从短期看，扰动因素增加，MLF和逆回购到期、月中缴税缴准、债券发行缴款、支付机构备付金集中缴存“大限”等都会增加资金面的扰动。期债这波上涨已持续近四个月时间，无论是上涨的时间还是上涨幅度都较为可观，部分多头或存在较强的止盈意愿，其技术上也存在调整需求，短期波动有望加大。

   出口增速超预期下行，贸易摩擦的滞后影响开始显现。2018年12月我国出口以美元计价同比降低4.4%，以人民币计价为同比0.2%。出口增速超预期下行，按照美元计价增速出现负增长。12月进口以美元计价同比降低7.6%，以人民币计价同比降低3.1％。进口数据相比出口数据降低的幅度更大。从上周公布的通胀数据看，CPI重回1时代。经济下行中，市场总需求不足导致物价上涨乏力，未来通胀有望继续下行。经济下行压力较大，需要较低的资金成本来刺激企业投资需求与居民消费需求。从这方面看，利率仍有一定下行空间。

   央行时隔7个月重启28天逆回购，旨在熨平跨节需求。1月14日，央行公开市场开展800亿元7天期、200亿元28天期逆回购操作，其中28天逆回购操作为近7个月来重启。当日有800亿元逆回购到期，即1月12日到期的逆回购顺延至今日。央行28天逆回购正好跨过春节时间节点，旨在应对跨节需求，货币政策未有调整意图。

   降准资金释放，但短期扰动因素增加。央行此前发布的公告显示，此次降准资金释放分两次进行，1月15日下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日再下调0.5个百分点。预计1月15日第一波降准将释放资金约7500亿元，3900亿元到期MLF不再续作后，净释放资金约3600亿元。

   但是降准资金释放的同时，市场本周将面临诸多因素扰动，如MLF和逆回购到期、月中缴税缴准、债券发行缴款、支付机构备付金集中缴存“大限”等。从以往的经验来看，1月是财政收入大月。从往年的情况来看，去年1月和前年1月的财政收入上缴数额较大，也是以往月中资金面比较紧张的原因。在债券缴款方面，1月14日，分别将有200亿元国债和100亿元贴现国债的发行规模，1月17日有1600亿元国债发行的缴款规模，将产生约2000亿元的流动性上缴情况。

   从技术上看，国债期货短期上攻受阻，5日均线有掉头迹象，但并未形成死叉。从收盘价来看，5债、10债主连均收于5日均线之下，且上周五基本在5日均线之下运行，短线走弱概率较大。从周线上来看，周行情仍在上涨中，虽然收两个长上影线的周K线，但市场重心继续上移，期债大方向仍在上涨之中。

   整体来看，从央行目前操作看，其支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，1月15日即将下调一次准备金，市场流动性无虞，货币市场利率重心仍将在低位运行，有利于增加长端利率的下行动能。从外部来看，欧洲央行首次上调利率的预期时间已经推迟至2019年末。全球流动性有重归宽松的可能，市场因素仍然整体利多债市。短期期债弱势调整概率较大，但中长期看，期债大方向仍在上涨之中。