【热点报告——黄金】经济回落叠加宽松预期，黄金价格维持强势

走势评级：黄金: 看涨

报告日期：2019年2月21日

★短期市场风险偏好回升，金价震荡上行：

在市场整体风险偏好不断回升以及美元指数维持强势的情况下，国际黄金现货价格站稳1300美元/盎司后震荡上行，金价中枢不断上移，接近1350美元/盎司。究其原因我们认为仍然符合2019年我们年报的逻辑，即经济数据边际走弱和货币政策压制减少，但其中也有超出预期的部分。

★宽松预期明显抬升，经济回落尚未见底：

在美联储加息暂缓后，其它主要经济体货币政策均呈现宽松态势，新兴市场意外降息，欧元区年内加息愈加遥远且开始考虑定向长期再融资操作，流动性宽松明显抬升了资产价格，因此股市、债市和黄金同时上涨。美联储最新利率会议纪要显示年内加息概率犹存，但也将给出结束缩表的计划，缩表问题比我们此前判断的乐观，长端利率的上行动力部分减少利好金价。经济数据依旧呈现回落趋势，短期市场情绪受到贸易谈判的带动，风险偏好回升。长期来看金价的逻辑还是回归经济基本面以及货币政策，而非避险情绪，短期波动会加大，无碍长期看涨。

★投资建议： 

短期来看，一季度国际黄金现货价格的中枢预计会达到1350美元/盎司的位置，接下来的目标位置是2018年高点1366美元/盎司，2019年价格高点从我们此前年报中的1350美元/盎司上调至1400美元/盎司。维持沪金主力合约全年看至315元/克的观点不变，一季度看至300元/克，短期内盘可能小幅回调，建议择机逢低买入。

★风险提示：

全球经济触底回升、风险资产持续上涨、美联储收紧货币政策的节奏超预期将利空金价。

近期黄金价格表现坚挺，在市场整体风险偏好不断回升以及美元指数维持强势的情况下，金价仍然录得上涨，国际黄金现货价格站稳1300美元/盎司后震荡上行，黄金价格中枢不断上移，接近此前我们年报判断的1350美元/盎司点位。而内盘黄金也突破了1月290元/克的高点。究其原因我们认为仍然符合2019年我们年报的逻辑，即经济数据边际走弱和货币政策压制减少，但其中也有超出预期的部分。

首先，美联储由鹰转鸽，市场甚至预期年内美联储将不再加息，我们基准的判断是还会加息1-2次，但上半年加息概率明显降低，1季度非常确定的不会加息，金价在达到1300美元/盎司之前基本就已经反映了这部分预期。随后而来的是流动性宽松预期，在美联储暂缓加息后，其他经济体货币政策的外部压力减少，印度央行开启了新兴市场意外降息的第一枪，澳大利亚联储利率会议为降息留下空间；而有碍于经济回落压力，欧央行年内加息变得愈加遥远，近期欧央行考虑推出定向长期再融资操作则进一步表明了货币政策的宽松倾向，或者说窘境；国内1月超预期的信贷投放也说明稳字当头下货币政策偏宽松。宽松货币政策或者说宽松的流动性明显抬升了资产价格，因此我们看到的是股市、债市和黄金同时上涨。

从经济数据来看，受到美国政府超长时间停摆的拖累，1季度美国经济增速料将明显下降，已经公布的12月销售零售环比大幅下跌1.2%，创近9年来最大跌幅，则加重了市场以及官方对经济走弱的担忧。并且从先行指标制造业PMI的走势来看，目前全球主要经济体还处于回落趋势之中，短期内无法看到明显的触底迹象，那么货币政策预期就将维持宽松状态。其实我们判断货币政策对金价的压制已经比较有限，不会出现2018年大幅下挫的情况，因为当前经济环境下，风险资产明显对紧缩货币政策更加敏感。

此外，中美在本周开启第七轮贸易谈判，从目前美国经济的承受能力来看，2000亿关税提高到25%的可能性较低，解决结构性问题需要时间，虽不能完全排除结束贸易摩擦的可能，但大概率的情况是贸易问题休战不再进一步恶化，因而2018年由于贸易摩擦问题引起的美元上涨、黄金下挫、人民币走弱的情景重现的可能性比较小。我们认为市场走势可能的情况是类似于G20宣布设置90天缓冲期后的反应，即市场风险偏好回升，美元回落，黄金上涨，但人民币计价的黄金涨幅受限。目前由于贸易问题无官方声明，而3月1日又越来越近，近期金价的快速上涨也有贸易谈判结果不确定性的影响，落地后这种避险情绪的释放也将减少对黄金的支撑。

此外，美国政治风险有所增加，特朗普宣布进入国家紧急状态以便绕过国会给边境修墙提供资金，本次动用的是国防部未确定用途的军事建设支出，民主党以及部分共和党对此持有反对意见，已有16个州宣布提出诉讼。未来可能的发展方向是，民主党联合共和党通过议会否定特朗普的决定，但由于需要2/3的议员通过这个选项难度较大，另外则是通过最高法院判定违宪，从民主党想要采取法律途径的表态来看，后者的可能性似乎更大，但最高法院是否裁定违宪同样存在不确定性。特朗普政府的政治风险相对利好金价。

我们认为长期来看金价的判断还是回归经济基本面以及货币政策，而非避险情绪，短期波动会加大，但无碍长期看涨。

从长期来看，我们维持黄金看涨的观点不变，同时2019年金价的波动率预计也会有所回升。短期来看，一季度国际黄金现货价格的中枢预计会达到1350美元/盎司的位置，接下来的目标位置是2018年高点1366美元/盎司，2019年价格高点从我们此前年报中的1350美元/盎司上调至1400美元/盎司。维持沪金主力合约全年看至315元/克的观点不变，一季度看至300元/克，短期内盘可能小幅回调，建议择机逢低买入。

全球经济触底回升、风险资产持续上涨、美联储收紧货币政策的节奏超预期将利空金价。

徐颖  高级分析师（外汇/贵金属）

从业资格号：F3022608

投资咨询号：Z0013609

Email: ying.xu @orientfutures.com

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