【市场声音】锌价尾盘加速拉升录得三连阳 向上高度如何？

上周节后归来首个工作日，沪锌主力1903合约单日暴跌785元/吨，跌幅达3.51%。本周因贸易战取得进展消息传来以及经济数据超预期，沪锌一改上周跌势，表现较为强劲。今日因对中美贸易谈判进展取得突破的乐观情绪升温，叠加粤港澳政策落地提振基建预期，有色全线上涨，沪锌尾盘迅速拉升，截至日间收盘，沪锌主力1904合约报21630元/吨，涨幅逾0.98%，录得三连阳。

锌价后市将如何演绎？SMM采访了多位机构人士对锌价的看法，具体如下：

广州期货/黎俊：春节假期归来，锌市开工依然不旺，库存出现累计，截至2月18日，SMM统计的三地锌社会库存达到19.32万吨，节前增加了7.6万吨。保税区库存也比节前增加1万吨至8.62万吨。但是，中美经贸谈判进展顺利，提振市场情绪，而且政府在节前出台一系列基建刺激计划，待下游行业将逐步进入开工旺季，锌市场需求有望回暖。但是，从中期来看，锌精矿供应已经明显增加，精炼锌冶炼厂利润也比较可观，随着时间的推移，锌矿将逐步转化为锌锭。预计锌价在开工旺季有望回暖，但从中期来看，依然将承压运行。

国投安信/肖静：基本面来看，国内锌锭库存节中累计幅度超预期，且消费暂时没有关注到明显回暖，压制了2月及3月锌价。从累库情况看，上周上期所锌库存大幅走升39516吨，总存量快速攀升到86447吨，进一步验证了社会锌锭库存的走高，同时反映了国产锌锭的累库。SMM对2019年1月精锌产出给出环比3.31%的降幅，显示拖累上游冶炼产出的依然是株冶关停后与五矿水口山生产基地间的产量过渡。SMM预计2月受春节中小炼厂减停影响，国内精锌产出仍可能继续触底。然而，累库幅度超出此前悲观预期，显示节前运行的大厂产出比较稳定。正月十五以后，市场焦点将转向旺季消费，我们认为今年与去年相比消费节奏上的差异较大：2018年是直到4月市场才确立消费的回暖，而今年我们预计在3月就可能转强。价差上，1904合约明显偏强，预计与增值税落地预期有关，周内运行区间预计在21000-21800元/吨间。外盘市场的焦点在LME锌库存的持续走低，截至上周五伦锌库存已经下跌到93450吨，注销仓单比例下滑到41.36%,现货仅微幅贴水2美元。今年以来，伦锌库存持续流出的虚实，还没有明确定论，市场情绪以警惕为主。

长江期货/曾俊晖：目前锌价的核心矛盾在于冶炼产能受到非盈利性问题限制修复时间与节后下游需求恢复速度之间的博弈。从供给端来看，锌精矿供应充足，锌精矿加工费进一步上行；炼厂利润修复完毕，但各种非营利性问题突出，包括部分大型炼厂由于环境问题或其他原因仍处于产能不足状态，其中南方冶炼、三立、太丰、株冶等共计约50万吨产能问题难解，一季度锌锭产量恐不升反降。而在需求端，目前仍处于消费淡季，且1月汽车产销继续下滑，节后需求回升恐放缓，节后库存释放超出预期也验证这一事实，但“汽车下乡”政策已经开始实施，远期需求有望增加。整体来看，一季度核心矛盾仍会延续，但炼厂在高利润下增产只是时间问题，在需求没有大幅改善的情况下中长期锌价仍存下行空间。

华泰期货：中美贸易谈判情绪乐观，LME锌现货重回升水，盘面看锌价仍偏强震荡。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期，因此预计短期外围情绪转暖对锌价的提振力度将较为有限。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

SMM认为：在本周下游逐步回归市场预期下，预计锌价将于相对高位整理运行，但在库存没有明显消库迹象下，预计上行空间较有限。SMM预计，伦锌本周将低位返升至2580—2680美元/吨附近，上方10、20日均线交叉暂形成较大压力；沪锌主力1904合约预计小幅返升震荡于20800—21800元/吨附近。同时，对于海外矿复苏的关注不能放松，自2018年下半年锌锭低库存对价格的主导力增强后，锌的定价自锌精矿转移至锌锭，但锌精矿加工费的持续上涨将引导矿向宽松通道转移，低库存短期常态化仍有打破可能，这也将限制锌价向上的高度。

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