【热点报告——铜】韦丹塔炼厂复产受挫，铜价短期震荡偏强

走势评级：  铜：看涨

报告日期： 2019年2月18日

★事件分析

印度最高法院撤销了此前该国环境法庭的一项指令，Vedanta冶炼厂复产恐将延期。最坏的局面，今年不能正常复产，同比去年带来的产量缩减约14.5万吨，如果在今年三季度步入复产程序，四季度正常生产，同比去年带来的产量缩减约4.5万吨。

年初以来，Codelco旗下Chuquicamata冶炼厂的检修升级、Aurubis旗下冶炼厂停产超预期等等消息不断扰动市场，而今Vedanta复产再度陷入窘境，市场情绪短期发酵的可能性增大，海外精铜供给不足的担忧或成为市场新的焦点，这将给铜价形成较强支撑。

加工费方面，近期海外冶炼厂复产预期受挫，进口矿TC/RC或受到支撑，且考虑到去年四季度海外矿山增产势头或延续，我们判断今年上半年TC/RC的低点将明显高于去年的低点。

★投资建议

宏观方面，市场对中美贸易谈判的结果短期偏乐观，叠加美联储加息的节奏在今年上半年可能会放缓。国内1月信贷数据又超出市场预期，风险资产再度被市场追捧，这种宏观环境下，铜价继续受到支撑的可能性更大。

基本面方面，节后国内季节性累库压力较大，国内供给释放相对顺畅，而终端需求整体偏弱。不过渠道情绪的影响不容忽视，接下来如果贸易商或下游畏涨补库，国内累库的抑制或将解除。

综上所述，我们认为短期铜价走势或震荡上涨，沪铜主力合约目标价50500元/吨，建议投资者逢低做多。但全年而言，我们仍然担忧需求端疲弱及宏观预期的变化，对二季度铜价仍持悲观态度。

★风险提示

宏观乐观预期受挫；需求端超预期收缩。

前言：

铜价在今年1月以来震荡上扬，参考2月18日沪铜主力收盘价，较1月初最低点涨幅已超过6%，究竟是事件性影响，还是宏观预期变化，抑或是基本面发生重大变化，本篇热点报告主要针对以下问题：

1. 印度最高法院撤销韦丹塔铜炼厂重开指令，实际影响几何？

2. 现阶段铜市基本面变化？ 

3. 宏观预期变化对铜价的影响？

据外媒报道，印度最高法院周一撤销了此前该国环境法庭的一项指令，从而使Vedanta铜冶炼厂复产再度受阻。由于该冶炼厂为印度最大的铜冶炼厂，2017年铜产量为40万吨，市场对海外精铜供给的担忧骤然升温。

从Tuticorin工厂复产的可能性看，由于最高法院的撤销令，该工厂在今年上半年复产的可能性已大大降低（此前我们预计该冶炼厂在二季度步入复产程序），但考虑到该工厂对于印度铜工业的意义，以及对于就业、财税的影响，我们仍然认为永久关闭的可能性并不是很大。该冶炼厂从1996年建厂以来，民怨就不断，但一直没有被关闭，Vedanta公司也不断拿出环保治理等解决手段，历史上相对严重的是2013年关闭了两个月。只不过这一次，抗议事件导致了较大的人员伤亡，又恰逢印度政治敏感时期，所以才产生了不断的对抗与上诉。

从Tuticorin工厂复产恐被推迟的角度，我们初步测算了其对海外供给的影响。以40万吨的生产能力计，最坏的局面，今年完全不重启，同比去年带来的产量缩减为14.5万吨，如果在今年三季度步入复产程序，四季度正常生产，同比去年带来的产量缩减或在4.5万吨，更乐观的局面，二季度获得复产资格，三、四季度正常生产，同比去年则将带来5.5万吨增量。

以现在的局面看，我们认为前两者出现的可能性相对更大，即今年难以重启，或四季度正常生产，对应造成的产量同比变化在-14.5至-4.5万吨。则我们在年报中对2019年全球精铜产量的增速预估将下调一个百分点以上（前期预估3.6%），边际上的影响确实较为明显，定性而言，这将造成海外精铜供给增长不足，对LME现货升水再次形成较强支撑。

我们更加关注的是市场预期的变化，年初以来，Codelco旗下Chuquicamata冶炼厂的检修升级、Aurubis旗下冶炼厂停产超预期等等消息不断扰动市场，如今Vedanta复产再度陷入窘境，市场情绪短期发酵的可能性较大，即便有国内新增产能释放的预期在，但海外精铜供给不足的担忧可能会成为市场新的焦点，这将给铜价形成较强的支撑。

加工费方面，近期海外冶炼厂复产预期受挫，进口矿TC/RC或受到支撑，且考虑到去年四季度海外矿山增产势头或延续，我们判断今年上半年TC/RC的低点将明显高于去年的低点。这将给国内精铜供给释放提供更好的环境。

宏观方面，市场对中美贸易谈判的结果短期偏于乐观，叠加美联储加息的节奏在今年上半年可能会放缓。国内1月信贷数据又超出市场预期，风险资产再度被市场追捧，这种宏观环境下，对于金融属性偏强的铜，其价格继续受到支撑的可能性更大。

基本面方面，节后国内季节性累库压力较大，国内供给释放相对顺畅，而终端需求整体偏弱，今年累库的水平超过去年同期的风险仍在，这将一定程度限制铜价的涨幅。不过渠道情绪的影响不容忽视，接下来的3月份如果贸易商或下游畏涨补库，国内累库的抑制或将解除。海外库存由于受供给干扰影响，短期将呈现易降难增的格局。接下来基本面的博弈将演化为供给不及预期（短期）与需求端放缓的阶段检验。在需求未出现超预期走弱的情况下，铜价下行空间暂难开启。

综上所述，印度最高法院撤销韦丹塔铜炼厂重开指令，将引发市场对海外精铜供给的担忧，从而利多铜价，最直接的反映可能是LME现货升水继续走高。短期再考虑上宏观预期偏于乐观，我们认为接下来铜价走势或震荡上涨，沪铜主力合约短期目标价50500元/吨，建议投资者逢低做多。但全年而言，我们仍然担忧需求端疲弱及宏观预期的变化，对二季度铜价仍持悲观态度。

宏观乐观预期受挫；需求端超预期收缩。

曹洋   高级分析师（有色金属）

从业资格号：F3012297

投资咨询号：Z0013048

Email: yang.cao@orientfutures.com

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