苯乙烯：“逢高空EB”的机会正浮出水面？

国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠

今日，EB2101在一度站稳7700元/吨、最高触及7918元/吨的情况下，尾盘迅速大幅下挫逾4.5%，收盘于7518元/吨。

在短短几天内，这一收盘价格距离本周一8435元/吨已经下跌917元/吨，跌幅高达10.9%，展现出剧烈的波动性。

我们认为，资金博弈下EB短线波动依旧面临着较大的不确定性，但随着时间的推移，“逢高空EB”的机会正浮出水面，理由如下：

第一，短期来看，EB最大的确定性在于高估值。即便最近三日价格持续回调，苯乙烯非炼化一体炼厂当前毛利润仍有约2800元/吨（按照800元/吨加工费），位于历史高位。考虑到当前纯苯在高库存格局下依旧弱势，短期很难出现因纯苯大涨调整这一高估值的可能性。

第二，当前EB最大的不确定性，在于此前引发EB持续大涨的去库利好究竟会在哪一周终结。如果按照当前华东地区港口7万吨/周以上的提货速度，理论上12月上旬华东、华南地区依旧严重缺货。但是考虑到北方货源的南下冲击，以及12月中旬起到港船期的恢复（存在一定变数），未来三周，华东港口库存大概率会出现拐点并彻底终结本轮上行驱动，而这极有可能发生在01合约限仓日12月21日之前。

第三，从本周现货市场来看，EB如果未来再次反弹，突破本周高点的可能性明显下降。一方面，在本周一01合约大涨逾7.8%后，下游PS、EPS等企业利润被迫大幅挤压至历史低点，现货成交出现了明显的放缓，这意味着周一的波动可能已经逼近了当前下游的让利极限。另一方面，本周起北方地区需求开始季节性收缩，这意味着同等库存水平下EB的库存/消费比逐渐出现下滑，这可能会在未来弱化EB对于利多的敏感性。

整体来看，我们认为EB由于持仓较大，或继续保持高波动，日内短线方向较难判断，不排除今日下破后再次反抽。但随着EB利润极限本周的逐步明晰，以及近日北方需求出现收缩的可能性越来越大，无论从盈亏比还是入场节奏上来看，“逢高做空EB合约”的机会可能提前来临，出现11月15日我们视频会议中预测的“情形2”的可能性在提升，未来或跌至7000元/吨附近。

需要注意的是：第一，在持续下跌到当前位置后，直接空配EB盈亏比已经一般。第二，在合约的选择上，Back结构下空配01合约潜在盈利空间更大，但因为当前持仓较大，空配存在一定因资金博弈产生的非系统性风险；05合约相对安全，但潜在盈利空间不如01合约。