橡胶“起舞热身” 后市值得期待

国庆节后，国内天然橡胶期货价格出现了大幅波动，1月合约价格一度站上16500元/吨，又迅速回落到14000元/吨一线，但仍较10月初的低点高出了近2000元/吨。橡胶短期可能进入高位振荡的行情，但这可能只是前奏，后面可能还有更大的行情。

宏观

短期的外围宏观环境不确定性是较高的。当前美国大选的最终结果还没有出炉，虽然拜登已经宣布成功当选，但特朗普仍未承认败选，大选的结果将按照美国的法律和程序作出确定。可以明确的一点是，在明年1月20日新一届美国政府正式就职之前，特朗普和现任政府仍然可能出台进一步的强化措施以巩固过去四年的成果。这些措施非常难以预测，并很可能对市场造成冲击。

中期的外围宏观环境确定性相对较高。还是美国大选，都会努力推出很大规模的新冠救济法案，而美联储在明年三季度前开始减少资产购买的可能性较低。疫情方面，我们不对疫苗的效果做出预测，但经过今年一年的观察，当天气转暖时，疫情的影响是有所减轻的，今年夏季欧美的疫情都有所改善。中期政策宽松以及疫情影响减轻应该是可预期的。

国内的宏观环境相对稳定，政策具有连续性和可预测性，国内经济形势也在不断好转，且超预期。

库存

上海期货交易所公布的数据显示，截至11月6日，交易所天然橡胶库存小计25.35万吨，现有仓单22.5万吨。随着2011合约到期，老胶仓单将被注销，预计将有超过16万吨的仓单集中注销，而目前2020年新全乳仓单数量有限，仓单总量还会进一步下降。

青岛保税区橡胶库存已经持续半年处于去库存状态。截至10月30日，青岛地区样本库库存总量为79.51万吨，较10月23日减少1.81万吨，环比降低2.23%。

近几年来，天然橡胶价格受库存压制明显，疫情等带来的供需剪刀差正使得累库的惯性发生改变，窥一斑而知全豹，天然橡胶的基本面情况正逐步改善。

供应

在供应方面，疫情、干旱以及病虫害等使得国内主产区云南、海南的割胶活动相比正常年份推迟了1—2个月，5月中下旬的时候割胶活动进展依然缓慢，9、10月份割胶旺季又受到台风天气的影响；东南亚主产区在上半年疫情期间主要受到行动管制令和物流运输效率的影响，下半年割胶活动和运输逐步恢复，但疫情带来乳胶手套需求增加，大大刺激了天然乳胶的需求，天然乳胶分流原料，原料供应阶段性紧张。

受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，今年全球天然橡胶总体将出现减产。天然橡胶生产国协会（ANRPC）统计数据显示，全球2020年1—9月份天然橡胶累计产量781.6万吨，较2019年同期产量下降约60万吨；2020年1—9月份我国天然橡胶累计产量42.6万吨，较2019年同期减产10.4万吨，降幅达20%。

为了维护胶农利益，11月3日，泰国批准了100.42亿泰铢的预算，用于橡胶价格保证计划第二阶段的开展，泰国将通过农业及农业合作社银行（BAAC）提供给胶农。第二阶段保价计划从今年10月至明年3月进行，优质胶片的保证价格为每公斤60泰铢，新鲜乳胶为每公斤57泰铢，杯胶为每公斤23泰铢，每户最高可申报25莱。补贴金的百分之四十将支付给工人，百分之六十将支付给农场主。主产国的挺价措施对稳定供应有一定帮助，对价格有托底作用，但不足以推动价格的上扬。

在进口方面，海关总署公布的数据显示，2020年9月中国天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）进口69.75万吨，环比增长28%，同比增长62.7%。2020年1—9月中国天然橡胶累计进口421.22万吨，累计同比上涨13.61%。进口数据增加而库存数据并没有显著增加，从侧面反映国内整体需求情况有所改善。

需求

在汽车行业，乘联会的数据显示，10月份国内汽车销量同比增长8%，达到近200万辆。今年第一季度，汽车销量同比下降41%。乘联会预测，在经济复苏之后，2020年的销量将仅下降7%，2021年将恢复增长。

而惠誉国际信用评级的数据显示，第三季度，中国商用车销量同比增长20%，达到134万辆，成为中国汽车市场的又一个驱动力。由于推动新的基础设施项目以帮助刺激经济，卡车销售尤其强劲。

在轮胎行业，国家统计局最新公布的数据显示，中国9月橡胶轮胎外胎产量为8156.1万条，同比增15.4%。国内汽车产量连续6个月同比增长，有效提振配套轮胎的需求。轮胎出口形势自下半年起转好，9、10月份订单形势依旧乐观。

需求端整体表现较强，轮胎和汽车行业景气度回升，明年的表现也值得期待。

综上所述，短期来看，外围宏观面还存在着不确定性，但到了明年的二季度或三季度，宏观不确定性消除，财政、货币政策宽松，疫情影响减弱，供应端稳定，需求端值得期待。近期1月合约的表现可能只是预演或者前奏，在天时、地利、人和之下，5月合约或者9月合约有望在合适的时机演绎一波高潮。

（作者单位：前海期货）