美国原油去库长期持续的逻辑

原标题：美国原油去库长期持续的逻辑

摘 要

2017年4月初至2018年9月底，美国原油库存下降持续了近17个月。2020年美国炼厂秋季检修期间，原油库存的反季节下降，或许是历史再现的开端，即库存下降将长期持续。

首先，飓风的频发是美国原油库存反季节的主因。2020年已登陆的5个飓风对墨西哥湾原油产能的影响超过了以往，目前第6个获名并即将进入墨西哥湾的飓风正在袭来。拉尼娜效应下，飓风季结束前，风险或将持续。

其次，低油价和低迷的石油需求下，页岩油产量的大幅下降缓解了国内供应压力。排除飓风的影响，美国原油产量稳定在1100万桶/天附近。但未来几个月，尽管美国炼厂加工需求回升，但原油产量的回升仍缺乏动力。

飓风推动美国原油库存反季节性下降

频发的飓风导致墨西哥湾原油产能受损，进而推动美国原油在炼厂检修季节持续去库。

根据历史数据，炼厂检修期间（尤其在9月初至10月底），美国炼厂原油加工需求下降往往导致原油库存增加，但2016、2017、2020年有所不同。

2016-2017年，全球性的减产是主要背景。2016年，页岩油革命的第一阶段步入尾声，产量下降，但同时石油需求仍然强劲。2017年，OPEC减产、石油需求旺盛使美国原油去库持续到2018年8月。2017年8月底至10月中旬，Harvey和Nate两个飓风冲击墨西哥湾原油产能和炼油设施，进而在一定程度上干扰了库存趋势。

2020年，低油价和低迷的石油需求，导致美国原油产量从1310万桶/天降至1100万桶/天附近。受飓风影响，美国原油产量一度降至970万桶/天，截止10月16日当周，产量为990万桶/天。

尽管库存的变化也有进出口因素的推动，但产量的变化无疑是最关键的因素。

2020年厄尔尼诺和南方涛动转向拉尼娜特征，这不仅意味着冷冬，而且代表着更加活跃的飓风季节。

历史上的两个超强飓风Katrina（2005）和GuSTav-Ike（2008）均出现在拉尼娜年份。2020年，已有5个飓风在墨西哥湾沿岸登陆，第6个飓风（已获名Zeta）姗姗来迟。是否会有的第7个进入墨西哥湾的飓风尚未得知，但北大西洋飓风季节通常指6月1日至11月31日的时间范围。

据隆众投研研究发现，在不考虑飓风强度的前提下，飓风愈频繁，对墨西哥湾石油基础设施造成的冲击越大。如下图，2020年已经登陆的5个飓风，先登陆的飓风造成的危害较小，后登陆的飓风造成的危害最大。同时，8月27日登陆的Laura飓风（4级）和10月9日登陆的Delta飓风（3级）对墨西哥湾原油产能造成的损失，已超过历史上的其他飓风。

即将进入墨西哥湾的Zeta预计沿着Delta的路径以1级飓风的强度在路易斯安那州登陆。尽管如此，进入墨西哥湾后，Zeta受到温暖海水的影响仍有增强的可能性，投资者仍需要警惕墨西哥湾产量遭遇重大损失。

从季节性的角度来看，飓风季和炼厂检修季的尾声已经来临，未来几个月，墨西哥湾原油产量将趋于稳定，炼厂加工需求也将回升。但页岩油产量仍将处于低位，因此原油去库也将持续，与2017-2018年的情形较为相似。

隆众投研《钻机数周报》跟踪上游钻探开发情况。最近两个月，上游市场突出表现为钻机数回升和库存井下降。但隆众投研根据历史钻井产油情况研究认为，这种情况仅可用来弥补页岩油井较高衰减率的缺陷，稳定产量，但无法支撑产量高速增长。同时，页岩油资本市场上，破产潮仍未结束，企业合并刚刚开始。此外，WTI原油价格仍旧徘徊在40美元/桶附近。

因此，页岩油革命虽然已经进入第二阶段（独立生产商追逐竞赛）的衰退期，但第三阶段（通过企业合并，走向页岩寡头时代）的爆发尚欠时机。