拉尼娜效应下取暖油市场的机遇

摘要

取暖油是美国馏分油市场的重要组成部分，尽管市场份额仅有5%，但较大的季节性落差使其成为影响馏分油价格的重要边际。在考虑柴油需求较为稳定的前提下，EIA短期能源展望通过模型展示，拉尼娜效应下，取暖油需求旺季更旺，推动馏分油去库。

同时，取暖油也是美国的上市期货品种，在原油期货价格不确定较大时，取暖油或存在较为确定性的投资机会。

正文

美国汽油库存已经回落至5年（2015-2019）均线以下，但馏分油库存仍然高于往年同期。最近几周，得益于炼厂检修，产量下降和需求回升，馏分油库存也步入去库轨道。在近几期的《美国市场周报》中，隆众投研提及2020年四季度，取暖的需求利好馏分油。本文则通过数据量化取暖油的季节性需求。

取暖油的定义

取暖油是馏分油的一种，这里的馏分油是指除了煤油之外的中间馏分油。通常，LPG、石脑油、汽油等属于轻馏分，残渣燃料油（高低硫）、沥青等属于重馏分，中间馏分油则包括柴油、取暖油、煤油等。

美国通常将馏分油（diSTillate fuel oil）定义为柴油（diesel）和燃油（英文为fuel，不同于残渣燃料油）的统称。然后根据馏出温度等划分品级。从用途上来划分，用于卡车、汽车、火车、农用机械的馏分油指的是1号、2号、4号柴油，用于取暖和发电的是1号、2号、4号燃油。

本文所说的取暖油即是1号和2号燃油。

取暖油市场份额较小，但季节性突出

根据EIA数据计算，2019年馏分油需求中，约94%为车用油，即2号柴油；约5%为室内取暖用途的2号燃油，约1%为1号馏分油（柴油和燃油）。

由于新冠疫情影响，经济活动受限，运输行业景气度欠缺。2020年7月份，车用油需求同比下降约21万桶/天。未来几个月的需求回升仍然存在较大的不确定性，但整个馏分油需求来看，取暖油季节性需求回升将支撑馏分油市场。尽管取暖油市场份额较小，但淡旺季变化仍不容小觑。

取暖油需求淡旺季落差较大

过去三年（2017-2019），取暖油需求季节性需求落差在40-60万桶/天，占2019年馏分油需求总量的约10-15%。

1号馏分油需求季节性明显，预计主要为1号燃油，用于室外取暖。根据EIA数据，取暖季节的1号馏分油需求比淡季时高7-9万桶/天。

取暖油的最主要的需求是室内取暖，即2号燃油的需求。需求旺季比淡季高35-55万桶/天。

拉尼娜效应将使取暖天数增加

美国气象局（ NOAA ）预计2020/2021的取暖天数同比去年增加5%。

美国东北部地区是取暖油消费中心。拉尼娜效应下，美国北部地区气温将低于往年同期。这通常意味着取暖油的需求将会高于往年。

如2017/2018年同样是拉尼娜气候。2017年四季度，2号燃料需求明显往年同期，2018年一季度亦然。

拉尼娜效应对市场价格的影响

能源品种基本都跟踪原油价格走势，因此裂解价差更能反映取暖油市场趋势。

尽管取暖油在交易所有相应的期货品种，但由于品级的相近，实际裂解价差的走势反映的是整个馏分油市场的基本面。但是在取暖季节尤其是拉尼娜气候下，取暖油在馏分油市场的边际地位较为突出。

11月、12月美国柴油需求相对疲软，但炼厂已经结束秋检，因此，馏分油市场通常处于累库状态，裂解价差也相对弱势。但拉尼娜效应下，取暖油需求支撑明显，如下图2018年1月1日对应的取暖油裂解价差和取暖油需求。