解析甲醇强势逆袭背后的基本面逻辑

在节前持续走低的甲醇，节后成功逆袭，不仅重新收复2000点失地，今日更是大涨逾5%，升至8个月高位。

当下甲醇港口库存是怎样的？未来进口量会继续缩减吗？四季度供需平衡表又会是怎样的？期间逆袭的原因是什么？未来盘面的主要逻辑又将落在哪里？关于这些疑问，文华财经【机构会诊】板块邀请了资深甲醇期货专家为您解答。

【文华财经】：甲醇节前重挫，节后主力迅速涨近200元，背后推涨动力是什么？

方正中期期货研究院煤化工分析师 夏聪聪：长假期间，全球市场涨声一片。伴随着欧美疫情的发酵以及宏观事件的影响，长假期间全球风险资产跌宕起伏，但市场气氛整体偏暖，提振市场参与者信心，国内大宗商品普遍回升。海外甲醇生产装置陆续停车检修，国外报价持续攀升，形成联动影响。节前下游市场备货不多，节后阶段性采购支撑下，甲醇企业出货情况好转，库存压力得到缓解，出厂报价上调。贸易商报价顺势推涨，甲醇整体商谈重心抬升。甲醇期货主力合约迅速拉涨，一是对前期跌势的修复，另外得益于基本面的好转。

宁证期货研发部能源化工组高级研究员 蒯三可：10月的基本面分析：甲醇高开工在负利润下维持，下游烯烃需求持续较好，前期国外装置检修较多，进口量不高，港口甲醇库存高位下降趋势。上下游利润关系为西北煤制甲醇利润负值，下游制烯烃利润较高，在甲醇供需偏紧背景下，甲醇的回调空间有限，利润结构有改善空间。节前的回调笔者认为主要原因为短暂的到港量增多，节前的排库，原油下行共振影响所致。节后的反弹原因为原油上涨，宏观偏暖，下游需求不错的多因素共振，本质为利润关系内在修复需求。

广州期货研究所能化研究员 苗扬：我们认为这是基本面和资金面共同驱动的结果，怎么来看呢？从节前甲醇基本面来看，供需面处于进一步宽松的趋势，一方面，西北几套CTO配套甲醇装置恢复，加上西南地区部分装置重启恢复，使得甲醇整体开工率有了明显的提升，另外就是外盘，包括美国、俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等地甲醇装置均有重启，节前预计甲醇进口也可能增加；甲醇厂家和贸易商节前排库需求增加，但今年以来下游需求一直没有很好的恢复，导致甲醇市场价格被打压下来。从节前的甲醇盘面资金动向来看，因为交易所保证金要求提升，国际油价又在下跌，空头信心大增下，对多头压制增强也在情理之中。

节后甲醇基本面情况也发生了一些变化，首先从宏观数据、疫苗和国际油价的利好，给能化板块上升提供了有力支撑；其次，华东某久停的MTO大概率复产，对甲醇下游消费有了提振。另外，近日外盘方面因为部分伊朗货源质量问题改港卸货，导致10月份伊朗货航运物流中转效率下降，贸易流程被拉长，市场预期11月份伊朗货进口可能有下滑。特别是中东地区在拉尼娜和新冠疫情影响下，冬季产量仍有概率缩减，增强了多头挺价信心。

【文华财经】：当下甲醇港口库存表现如何？未来进口量缩减会持续吗？需求方面，MTO\MTP有无新增亮点或风险点？

方正中期期货研究院煤化工分析师 夏聪聪：甲醇港口库存延续下滑趋势，但消化速度较为缓慢，经过两个多月的缓慢去库存，甲醇港口库存从150万吨附近回落至113万吨，缩减了将近25%，已经低于去年同期库存水平。海外市场价格持续攀升，甲醇进口利润被挤压，进口货源流入缩减。国外前期停车的装置近期已经陆续重启，后期甲醇进口量仍有所下滑，但幅度或受限。甲醇价格偏低，产业链利润主要集中在下游，烯烃是甲醇消费的主力军，装置运行负荷达到88%，刚性需求支撑位稳定，但进一步提升的空间不大。

宁证期货研发部能源化工组高级研究员 蒯三可：近期港口呈高位去库状态，生产企业的库存天数也呈下降趋势。国外装置方面，伊朗 busher165 万吨检修恢复负荷不高，kaveh230 万吨计划 10.20 当周重启，马油 242 万吨装置复工负荷不高，整体看国外装置检修高峰期已过，进口量偏低状况难维持，10月中下旬到港量较多，港口持续去库较难。MTO/MTP存量检修期已过，在高利润下有望维持高开工，另外有新产能投放预期，下游烯烃需求好的局面有望维持，风险点在于聚烯烃社会库存去化不及往年同期，在甲醇与下游烯烃利润修复后，外采MTO装置的开工在利润压缩后或阶段性回落。

广州期货研究所能化研究员 苗扬：从节后甲醇到港量情况来看，华东华南港口还是维持去库状态的，近期船货抵港量有限。根据隆重资讯统计数据，华东华南港口甲醇库存合计101.07万吨。内贸船货对于港口补充亦有缩减，江苏以及浙江到船量偏少，而且部分船只污染影响卸货速度。

未来进口量预计可能会有减量，因为短期来看，伊朗货运周转能力下滑，导致航运周期被拉长，对10月和11月进口也有影响；另外，海外疫情、美国大选等宏观因素也会对外盘进口产生不确定性，因此我们对于后期沿海甲醇库存去化还是比较有信心的。

说到MTO/P装置，2019年大炼化模式下，国内MTO装置确实投产较多产能增速，为2017年以来的最高水平。目前我国甲醇制烯烃生产能力接近1600万吨，2020年以后的话，除了4月份投产的吉林康奈尔30万吨，后期像延长中煤、天津渤化、青海大美等装置共计约360万吨可能会投放，届时可能对甲醇下游消费提升形成良好促进。

【文华财经】：您对四季度甲醇供需平衡表有怎样展望？盘面主要逻辑将落在哪里？将对甲醇走势产生怎样影响？

方正中期期货研究院煤化工分析师 夏聪聪：甲醇供需情况预期向好，库存水平的回落可以从侧面反应基本面的改善，但供需宽松格局难以逆转，矛盾依旧存在。盘面在去库阶段实现修复性上涨，而推涨略显乏力，呈现运行区间震荡上移的态势。甲醇供给端充裕，而需求端跟进滞缓，尤其是传统需求行业，烯烃对甲醇消费量提升的空间亦不大，市场供给增量大于需求增量，仍处于失衡状态。对甲醇后期走势，整体维持低位震荡态势，谨慎看涨，单边行情恐难显现。

宁证期货研发部能源化工组高级研究员 蒯三可：四季度拉尼娜可能造成冬季较寒冷，冬季限气和外盘装置停车或成大概率事件，综合考虑国外装置复工、冬季限气减产及烯烃需求来看，预计11月供需宽松，12月供需或再度偏紧。

广州期货研究所能化研究员 苗扬：2020年甲醇市场的供需基本上维持了宽松局面，前期受全球公共卫生事件冲击，导致供需错配，经过半年时间恢复，目前下游开工稳定，特别是甲醇制烯烃整体开工处于比较高的位置，对于港口库存压力的缓解起到了一定作用。四季度来看，甲醇港口库存还是又较大概率进一步去化，主要得益于伊朗货运延迟，外盘整体进口减少。供应端压力减少，甲醇整体供需可能向趋紧方向发展。

目前01合约仍然具备充足的上涨动力，但未来盘面仍然有风险点需要谨慎对待。11月可能是宏观风险比较大的月份，比如美国大选和英国脱欧，都会对全球宏观市场造成影响。另外人民币持续升值，对于国内甲醇进口来说是个利空。一旦盘面以宏观驱动为主导的话，基本面影响因素可能被弱化。