棉花短期供需错配 大涨难持续

【棉花】棉花短期供需错配 大涨难持续

彭博 方正中期期货有限公司

摘要：

棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合约报突破15300，涨幅超过5%，棉纱主力合约报2240，涨幅超5%。棉花下游消费出现复苏局面，下游积极补库，点价量大幅增加。据中国棉花信息网库存调查数据显示，9 月底全国棉花商业库存总量约 209.30 万吨，较上月减少 35.70 万吨，降幅 14.57%。棉花库存降幅较大表明下游市场复苏，市场情绪恢复。短期棉花受到成本支撑及下游点价抢货出现大幅上行。纺企恐新棉价格大涨，对棉花加大了采购力度和盘面套保力度，现货市场成交情况继续好转。但我们也要看到，纺企棉花库存快速回升，库存天数回到年初高位附近，进一步补库需要下游消费继续走强支撑。随着补库结束，春节前下游将以完成订单及消化产成品库存为主，高价进一步加大采购力度动力缺失。从年度供需来看，棉花供应充足，中期并不存在供应短缺情况，对于轧花厂来说，15300已经出现较好盘面利润，预计近期将入场套保锁定利润。短期棉花继续走高空间有限，需要警惕盘面出现冲高回落。

宏观方面，原油维持稳健走势，维持40美金震荡，美股亦短期冲高，带动全球大类资产表现走强，此外，美元指数大幅回落，宏观面短期利好棉花，但中期看，大宗商品总体承压态势未改。欧美疫情仍在加速，并未得到有效控制，反而新增感染人数加速上升。四季度美股短期反弹后，未来仍有较大可能继续下行，需要密切关注宏观层面的变动。

外围方面，棉花进入收获期，全球天气总体利于棉花生长，棉花总产料继续提升，据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量和消费量预期均略有调减，贸易量小幅调增，期末库存环比下调。2020/21年度供需预测中全球棉花总产预期调减，消费预期调增，贸易量小幅调增，期末库存量明显下调。但总体供需格局依然是供大于求的局面。

技术面上看，棉花短期快速反弹后突破15000关口，量能大幅放大，短周期图出现技术性背离，短期进入调整概率增大，有望进入短期震荡行情，后续走势仍需关注宏观及下游消费情况。

我们建议企业投资者可以在棉花2101合约做卖出保值，开仓区间15000上方。

期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，1月合约12月初到期，还有一个半月到期，时间价值将加速流逝，中期可以逢高卖出虚值认购期权，如卖出15500-16000区间认购期权。

第一部分、行情回顾

1、棉花 棉纱期货市场走势回顾

棉花短期大幅上行，截至10月19日上午，主力合约报突破15300，涨幅超过5%，棉纱主力合约报2240，涨幅超5%。棉花下游消费出现复苏局面，下游积极补库，点价量大幅增加。

第二部分、全球棉花供需情况

1、全球供需概况

据美国农业部（USDA）最新发布的10月份全球棉花供需预测报告，2019/20年度全球棉花产量和消费量预期均略有调减，贸易量小幅调增，期末库存环比下调。2020/21年度供需预测中全球棉花总产预期调减，消费预期调增，贸易量小幅调增，期末库存量明显下调。

分年度情况来看：

1，2019/20年度：

2019/20年度全球棉花总产预期2652.6万吨，相比上月调减3.3万吨；消费量2221.9万吨，调减1.7万吨；进出口贸易量约872.8万吨，较上月小幅调增1.3万吨。全球期末库存2160.1万吨，调减5万吨。

中国、美国和印度调整情况具体如下：中国：产量预期593.3万吨，消费量718.5万吨，进口量155.4万吨，期末库存803.4万吨，各项较上月均持平。

美国：产量预期433.6万吨，出口量338.1万吨，期末库存157.9万吨，各项均未作调整。

印度：产量预期642.3万吨，较上月持平；消费量435.4万吨，环比调减0.1万吨；出口量69.7万吨，调减1.1万吨；期末库存389.4万吨，调增0.5万吨。

2，2020/21年度：

2020/21年度全球棉花总产预期2531.5万吨，环比调减20.3万吨；全球消费量预期2486.6万吨，环比上调33.1万吨；进出口贸易量约919.5万吨，调增10.4万吨；全球期末库存2201.9万吨，较前一个月调减59万吨。

中国、美国和印度调整情况如下：

中国：2020/21年度产量预期593.3万吨，较上月持平；消费量预期816.5万吨，较上月调增21.8万吨；进口量预期206.8万吨，环比上调10.9万吨；期末库存预期784.3万吨，环比调减10.9万吨。

美国：2020/21年度产量预期371.1万吨，较上月调减0.4万吨；出口预期317.9万吨，未作调整；期末库存预期156.8万吨，较上月持平。

印度：2020/21年度产量预期653.2万吨，环比持平；消费量预期500.8万吨，环比调增10.9万吨；期末库存预期454.7万吨，较上月调减10.5万吨。

第三部分、国内棉花供需格局

2020年9月，随着棉花下游复苏，棉花高库存快速下降，商业库存降低至5年来相对低位，未来仍需关注棉花库存变动情况。

1、棉花供应：国内棉花库存大幅降低 商业库存创5年低位

9月纺织市场继续回暖，中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，9月底全国棉花商业库存总量约209.30万吨，较上月减少35.70万吨，降幅14.57%。

9 月，棉纺织企业棉花工业库存回升。据调查，截至 9月底纺织企业在库棉花工业库存量为 65.86 万吨，较上月底上升 5.3 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 76.45 万吨，较上月上升 6.67 万吨。

“金九银十”来临，市场上旺季特征初步显现，订单进一步好转，部分工厂的排单期已经排到了十一二月份。纱厂的成品库存下降，开机率也在提高，信心缓慢恢复中。9 月企业的月用棉量 16%环比减少，38%环比持平，46%环比增加。

截止2020年10月16日，交易所棉花期货注册仓单6736张，低于去年同期水平。

2、棉花进出口：进口数量同比减少，出口有所恢复

据海关统计数据，2020年8月我国棉花进口量14万吨，环比减少6.7%，同比增加54.1%。

2020年1-8月我国累计进口棉花119万吨，同比减少16.8%。

2019/20年度以来（2019.9-2020.8）我国累计进口棉花159万吨，同比减少21.7%。

2019/20年度以来（2019.9-2020.7）我国累计进口棉花145万吨，同比减少25%。

据统计，今年前三季度，全国纺织品服装出口额为2157.8亿美元，同比增长9.4%（以人民币计同比增长12.3%），出口增速较上半年提高6.2个百分点。

1-9月份，我国纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%（以人民币计同比增长37.5%），保持较快增长态势，出口增速较上半年提高5.9个百分点。此外，前三季度我国服装出口978.3亿美元，同比下降10.3%（以人民币计同比下降8.1%），增速较上半年回升9个百分点。

9月份，全国纺织品出口131.5亿美元，同比增长36.0%（以人民币计同比增长34.7%），当月增速虽较前几个月有所回落，但整体上第二、三季度我国纺织品出口增速均保持高位。

下半年以来，服装出口形势持续好转，9月份服装出口额为152.3亿美元，同比增长6.5%（以人民币计同比增长5.3%），连续两个月保持正增长态势。

3、纺企开机率回升，短期加速补库

8月需求有所恢复，纺织企业开机率总体维持在上升至60%水平，纺企近期加速补库，棉花可用库存水平升高至35天左右。总体来看，需求短期好转，但幅度并不大，四季度旺季过半，需求能否持续仍然有待观察。

4、中国棉花供需平衡表

中国棉花信息网对于中国棉花2019/20年度平衡表上调2020年度产量至563万吨。消费上调至807万吨。棉花期末库存调升10万吨，后期走势消费仍是重要变量，贸易争端进展及欧美国家经济仍将给棉花消费带来较大不确定性。

5、棉花走势季节性分析

从季节性角度来看，棉花01合约在10月上涨概率较大，11及12月下跌概率较大。

第四部分、技术分析及多空持仓情况

技术面上看，棉花短期快速反弹后突破15000关口，量能大幅放大，短周期图出现技术性背离，短期进入调整概率增大，有望进入短期震荡行情，后续走势仍需关注宏观及下游消费情况。

CFTC持仓情况：截止至2020年10月13日当周，ICE棉花非商业多头为84，728张，空头为19，532张，净持仓为65，196张，较上一周增加4，459张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。

第五部分、棉花、棉纱价差及套利

棉花-棉纱

棉花棉纱价差短期扩大，从10月初的6800附近缩小到7200附近，这意味着纺织企业利润转好，纺企利润改善，短期看纺企利润有望继续回升，价差有望扩大。

棉花1-5价差

截至10月19日，1月棉花对于5月贴水175点，价差快速缩小，市场目前对于未来棉花价格仍维持较乐观的看法。但四季度疫情及全球经济在1月前风险依然较高，1月的贴水格局将继续维持，两者价差有望继续扩大，短期可以采取空1月多5月的套利策略。

棉纱1-5价差

棉纱1-5价差为200点， 1月合约仍将弱于5月，1-5价差有望继续扩大，可以使用空1月，多5月的套利策略。

第六部分、棉花期权成交持仓及后市策略

1、期权成交及持仓分析

2020年10月16日，棉花期权合约总成交30789张，较上一交易日增减4704张，总持仓75476张，较上一交易日增减2478张。期权成交量认沽认购比0.7405，持仓量认沽认购比1.1796。

2、波动率分析

2020年10月16日，标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为21.44%、18.60%、16.87%和18.25%。棉花指数加权隐含波动率为22.88%。

3、期权策略

期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，1月合约12月初到期，还有一个半月到期，时间价值将加速流逝，中期可以逢高卖出虚值认购期权或考虑备兑持仓，如持有期货多头同时，卖出15500-16000区间认购期权。

策略1：备兑策略

策略2：买保策略——买入牛市价差策略

策略3：卖保策略——买入熊市价差策略