魔鬼品种露出獠牙 苯乙烯一炮而红

如果没有苯乙烯，近期化工期货风头将会被短纤期货全部抢走。好在苯乙烯上周两日近400元涨幅告诉市场，别忘了，我才是号称魔鬼的品种。要知道自5月后，EB主力大部分时间运行在300元区间内。加上今日盘面一度逾5%涨幅，当下惊人波动足以可以媲美4月初油价触底后，那一轮报复反弹。

不过若论近期盘面强势导火索，首先就要排除成本端推动，近期国际油价虽然波动性增强但没有明确方向指引。上游主原料纯苯价格相对平稳，国庆假期前后价格变化幅度不大，较9月均价仅有小幅下滑，另一原料乙烯较为坚挺，9月至今涨逾10%，但近期涨幅不明显。所以在成本端波动不大背景下，苯乙烯出现如此行情，且主力持仓猛增至上市新高，暗示多头展现出强烈拉涨意愿，那么行情背后驱动力是什么呢？

从供需数据观察，苯乙烯港口库存超预期下滑是最主要原因。虽然苯乙烯华东华南港口库存自6月底见顶以来逐渐去库，但起初去库进程并不顺畅，直至9月中旬开始，港口库存去化加速。周初华东华南港口库存较6月底下滑30%，较9月初下滑20%，可见最近一个月苯港口库存才去化明显加速。那么超预期去库能延续多长时间？这就要从造成去库原因挖掘。

首先进口减量是去库的核心驱动之一，海外装置9-10月间装置检修较为密集，包括欧美装置，也包括日韩装置，从时点上来看，海外装置恢复要等到11月。其次国内供应层面，1月合约上能兑现的新增扩能，主要是唐山旭阳化工30万吨装置计划10月底投产，实际释放产量要到11月份，并且这是一套销售区域集中在华北的装置，对于华东沿海市场的冲击偏弱。而且11月苯乙烯有大厂检修计划，结合国产量和进口预估来看，10-11月供应压力相较9月小。

更为关键是苯乙烯三大下游超预期需求能持续到什么时候。9月由于EB下游利润优厚，开工极高，且节前备货合约消耗强劲。节日期间主体三大下游开工较好，甚至PS开工还有较为明显的上涨。目前市场有消息，下游EPS工厂倪家巷及珠海壬庚都有在11月投产可能，今年EB旺季需求成色较足。不过天气转冷后北方EPS需求下滑的问题是需要重点关注的。

总之苯乙烯向上突破并非单一消息面驱动，而是累积效应的爆发，叠加节后化工品普遍受到资金加持，令盘面出现夸张的上涨形态。尽管供需基本面能够给出的结论是去库驱动犹在，期货盘面也正在交易去库预期，但是否已经充分反应在价格中很难有定论，不过期货品种行情大踏步上扬的可持续性历来是存疑的。

从基差、月差结构可以看出，苯乙烯无论期货各月份合约还是远期现货报价，均维持远月升水结构，但在去库顺畅的预期下，节后基差一度走强仅贴水盘面不足200元。但随着期货连续爆发，再度拉大对现货升水。如果能出现期现结构反转，对后续涨势还是比较有底气的，当下期货快速给出升水，一旦现货不跟涨，后续炒作便失去了基础。

预期与现实之间的博弈将提升苯乙烯期货价格波动幅度。由于近期期货的大幅走高，垫定四季度运行重心或高于上半年。不过要注意运行节奏，不能忽视进口的恢复情况及成本方面变动。若论更大周期供需背景，要知道2020-2021年仍处于苯乙烯扩能周期，今年三大下游需求强劲确实超预期地消化了增量供应，但明年继续新增的300万吨产能如何消化暂时还看不到答案，在扩能周期的背景下，脉冲式的盈利修复可能时有出现。