【宏观】低基数叠加春节影响，进出口增速回升

摘要：

数据显示，中国1月进口金额1784.亿美元，同比回落1.5%，强于预期的10.2%，较前值-7.6%也有一定改善；出口金额2175.7亿美元，同比增长9.1%，大幅超过预期的-3.3%，并且较前值-4.4%明显改善；贸易差额391.6亿美元则较去年12月的570.6亿美元明显收窄，但超过预期的343亿美元。

总体来看，本次进出口数据明显超出市场预期，但并不说明开始企稳回升。进口的修复程度有限，内需依然疲软。特别对于出口，首先低基数推高同比增速。其次由于今年春节较去年提前，因此节前出口增长效应更多影响到了1月出口数据的增长，这也是出口回升幅度较进口更高的原因。另外前期数据下降过快，本次数据的回升也有一定调整修复的逻辑。而从结构上看，在对大多数国家出口增速回升的情况下，对美出口依然明显负增长，表明贸易冲突对出口仍有明显的负面影响。

另外，随着春节因素继续施加影响，2月出口可能再次面临承压回落的风险，进口表现可能相对出口略好。正在进行的中美贸易谈判将决定未来一段时间进出口的节奏，即使中美贸易谈判达成协议，政策的调整也需要时间，外需走低拖累出口的情况仍将会持续一段时间。相对确定的是，中国贸易顺差尤其是对美顺差将会收窄。

数据显示，中国1月进口金额1784.亿美元，同比回落1.5%，强于预期的10.2%，较前值-7.6%也有一定改善；出口金额2175.7亿美元，同比增长9.1%，大幅超过预期的-3.3%，并且较前值-4.4%明显改善；贸易差额391.6亿美元则较去年12月的570.6亿美元明显收窄，但超过预期的343亿美元。

总体上看，以美元计价的出口金额明显强于季节性。从同比基数来看去年同期明显偏低，剔除基数作用之后，同比增速修复至4.88%。进口金额也强于季节性，并且去年同期基数偏高，剔除基数作用之后，进口同比增速小幅上修至3.82%。贸易差额出现回落，但是基本符合季节性表现。值得注意的是，中国对美贸易差额季节性虽然回落，但是明显强于季节性。

进口方面分类来看，一般贸易、来进料加工贸易、海关监管和保税区贸易均出现回升，尤其是前两者回升明显强于季节性，但是来进料加工贸易同比仍位于-10.45%的低增速中，显示贸易冲突的负面影响依然较大分产品来看。分产品来看，大豆进口环比明显回升但仍弱于季节性，因近期中国在对美贸易谈判中的让步策略。其他工业原材料中，初级塑料、铜、原油、铁矿石进口环比增速也有所回升并且均强于季节性。但是同比来看，大豆和铁矿石进口仍为负增长，后者增速下降，此外原油进口增速也有所下降。工业制成品中，汽车底盘进口明显增长，但符合季节性表现。高新技术和机电产品环比增长明显强于季节性，但同比增速受到前期回落的影响而下降。

出口分项上看，一般贸易出口、来进料加工贸易、海关监管和保税区贸易同比增速也全部呈现明显回升，环比增速则强于季节性。按产品看，劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品同比增速都有一定反弹，环比表现也全部优于季节性。分国家看，主要出口对象中对欧盟、日本、东盟出口增速全面回升，对欧出口386.3亿美元更是刷新单月记录。但是对美国出口增速-2.77%基本持平上期，保持负增长状态，贸易冲突的负面影响依然持续显现。对金砖国家增速和AXJ国家出口增长则有所回升。

总体来看，本次进出口数据明显超出市场预期，但并不说明开始企稳回升。进口的修复程度有限，内需依然疲软。针对出口来看，首先低基数推高同比增速。其次由于今年春节较去年提前，因此节前出口增长效应更多影响到了1月出口数据的增长，这也是出口回升幅度较进口更高的原因。另外前期数据下降过快，本次数据的回升也有一定调整修复的逻辑。而从结构上看，在对大多数国家出口增速回升的情况下，对美出口依然明显负增长，表明贸易冲突对出口仍有明显的负面影响。

短期来看，随着春节因素继续施加影响，2月出口可能再次面临承压回落的风险，进口表现可能相对出口略好。正在进行的中美贸易谈判将决定未来一段时间进出口的节奏，即使中美贸易谈判达成协议，政策的调整也需要时间，外需走低拖累出口的情况仍将会持续一段时间。相对确定的是，中国贸易顺差尤其是对美顺差将会收窄。

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