【宏观周报】股指：权重股发力，IH表现好于IC

本周权重股发力，带动指数放量上涨。领涨行业是纺织服装和银行，本周涨幅超6%。印度受到疫情冲击，纺织服装订单转移到国内，对相关股票来说是重大利好。银行波动小，一周涨6%已是非常大的涨幅。媒体报道称银行压降利润可能会缓一缓，本周公布的社融也超预期，再加上银行今年的市场表现完全跑输大盘，有利好消息刺激会反应强烈。大金融大消费表现强势，再加上美港A三地科技股哑火，IH表现好于IC。

9月社融数据超预期，流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%，前值-2.0%，印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓，未来经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

外围有利空但是问题不大。欧洲疫情处于爆发期，封禁措施升级引发对经济的担忧。欧股已经明显调整，但是疫苗12月份大概率出来，所以如果死亡人数激增的话股指还会调整，没有的话恐慌情绪有限。

策略建议：

上证3200-3500区间震荡

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一

企业盈利明显改善

8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长19.1%，前值为19.6%。1-8月累计同比为-4.4%，前值为-8.1%。8月利润率维持高位。整体来看量价齐升，利润率维持高位。8月利润率为6.72%，去年同期利润率为5.89%。在利润率大幅高于去年是利润修复的主要原因。

营收和利润增速跌幅均收窄，值得注意的是存货同比下降，结合9月PMI库存数据来看企业主动补库存。全国各地出台减税降费政策，部分政策延期到2020年年底，成本有望进一步降低但是持续性不足。

国有企业和私营企业营收和利润均继续好转，国企在经济调节中让利的情况有所缓解。

分项行业来看，三大行业中采矿业利润跌幅收敛但斜率较平，依旧是受到石油和天然气开采的拖累。

制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的增速较大；烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源（烟草利润占比19%）。随着海外复工展开，计算机营收同比斜率放缓，利润出现下降。

影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。

半年报业绩披露完成以后，沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS，中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看，IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致，预测每股受益IC-IH走扩，对IC/IH比值有支撑。

上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。

影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面；

一季度银行利润正增长主要是以量补价，二季度银行房贷增速相较于略高，净息差收窄压低了利润率。此外，二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素，银行二季度净利润增速大幅下降。

资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电三季度业绩亮眼，营收同比保持在高位

上半年季度营收增速高的，2021年预测增速就低于2020年全年预测增速；反之，2020年一二季度营收增速低的，2021年全年预测增速就高于2020年。得出机构认为疫情影响是一次性的，受益于疫情的行业2021年难以保持高增速，受疫情损害的行业也会复苏。这反应了市场认为疫情的冲击不影响长期逻辑，因此预期增加值会逐渐回到原本的增长轨道。

二

风格表现

本周权重股发力，带动指数放量上涨。领涨行业是纺织服装和银行，本周涨幅超6%。印度受到疫情冲击，纺织服装订单转移到国内，对相关股票来说是重大利好。银行波动小，一周涨6%已经是非常大的涨幅了。媒体报道称银行压降利润可能会缓一缓，本周公布的社融也超预期，再加上银行今年的市场表现完全跑输大盘，有利好消息刺激会反应强烈。

三

复盘和后续展望

7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪，从7月底到现在，大盘在3200-3500区间震荡整理。

美股估值隐含对经济基本面的预期处于历史最高位置，但是从美国经济数据来看，呈现缓慢复苏的特征，经济基本面恢复速度小于估值提升的速度，所以经历了杀估值后弱势震荡。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话，现在处于历史中等水平，远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看，放水对股市市值有提振作用，但是是同比例增加，股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看，中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值，流动性也没有给股市带来泡沫， A股向下有基本面的支撑。

9月社融数据超预期，流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%，前值-2.0%，印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓，未来经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

外围有利空但是问题不大。欧洲疫情处于爆发期，封禁措施升级引发对经济的担忧。欧股已经明显调整，但是疫苗12月份大概率出来，所以如果死亡人数激增的话股指还会调整，没有的话恐慌情绪有限。

本周成交额延续反弹，创业板成交额占沪深两市的比例增加，受到创业板新股上市的影响。后面排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，动能仍会向创业板倾斜，主板相对熄火。节后三季报密集披露，交易逻辑偏重个股或者产业链的业绩。

融资余额本周大幅增加280亿元，北上本周流入110亿元。北上重回净流入尚未形成趋势，大选和财政刺激政策均会对美股造成影响，不确定性大。

股债性价比跟踪来看，当前位置债券有吸引力，但是当前宏观环境对股市友好，利空债市。

【权益风险溢价（ERP）是指股票收益超出无风险利率的部分，可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置，十年期国债收益率也超过了股指的股息率。 

其他数据

一

市场情绪

本周市场情绪延续反弹。创业板炒小炒差，亏损股/绩优股回升。

从均值回归的角度，有两种演绎方式：1.港股涨幅大于A股（概率小）：短周期内，港股较A股的独立性更弱，对海外事件有高波动属性，海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素，即将上市的蚂蚁集团（未上市）IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌（隐含指数弱）。

宏观组：             

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