【宏观早评】MLF和CPI仅成扰动，债券反弹后又趋于弱势

宏观 金工早评| 2020年10月16日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指小幅收跌，连跌三日。道指跌0.07%，纳指跌0.47%，标普500指数跌0.15%。科技股多数下跌，苹果跌0.4%，特斯拉跌2.7%。欧洲主要国家升级封禁措施，欧股收盘全线走低。昨日A股缩量整理，题材股哑火，光伏、第三代半导体板块领跌。金龙鱼登陆创业板，收涨117.9%。上证指数收跌0.26%，创业板指跌0.95%。沪深两市成交7449亿元，较上日大幅缩减。北向资金净卖出3.33亿元，恒生电子遭净卖出3.51亿元居首，格力电器连续获外资大幅加仓，获净买入11.84亿元。

9月PPI同比-2.1%，前值-2.0%，印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓，未来经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

国债

国债方面，早盘在MLF超量续做和CPI低于预期消息扰动刺激下，国债一度小幅走高，但很快又重回弱势，至收盘全线小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.11%，银行间主要利率债收益率上行1-2bp。消息面上，10月15日开展了5000亿元1年期中期借贷便利MLF操作含对10月16日MLF到期的续做和500亿元7天期逆回购操作，尽管单日公开市场操作规模较大，同业存单发行利率整体仍呈现微幅抬升态势，中长期资金面谨慎预期暂时仍难撼动。

宏观数据方面，9月通胀数据略低于预期，核心CPI基本持平，猪肉供给逐步修复带动CPI同比下滑幅度较大，PPI环比趋弱，同比回升动能又转弱趋势，整体上看，其实没啥通胀的压力，金九银十，意味着9月份基本上会是各项经济数据的年内高点，9、10月份经济数据预计会有不错表现，但目前利率已经全面高于年初并回到去年10月份水平，离2019年4月份高位也只有一步之遥，其实已经很大程度预期了国内经济的快速复苏，而熬过这两月不错的经济数据公布带来的潜在利空，随着后续国债和地方债供给压力较小，收益率仍然可能会有一定程度下行的机会。

贵金属

贵金属方面昨日震荡下跌，基本面上，欧洲疫情昨日再度面临炒作，主要经济体英法均在加强相应的封禁措施，英国方面昨日宣布对伦敦地区提升封禁级别，英镑欧元表现极为弱势，美元指数日内大幅走高，不过晚间特朗普表示美国不会再考虑进行封锁，甚至表示愿意与民主党继续强化财政刺激方案的谈判，愿意将刺激法案的规模提高到1.8万亿美元，贵金属又随后又触底反弹；

疫情对贵金属的影响会从两个角度传导，一个是通过对美元，另一个是延缓欧美经济复苏进程，从而拖累通胀以及通胀预期的回升，昨日公布的美当周失业金人数超预期回升，为8月22日以来的最高水平，就业-收入-消费这个链条持续改善，才能看到通胀的持续回暖，但是显然疫情耽搁了这个进程，另一个指望是刺激法案如果能推出，自然是利好，但是大选前恐怕很难有所指望。所以说，短期内，实际利率端没驱动，这个时候可能的行情驱动，可能来自于避险因素，无论是持续紧张的东南沿海局势，还是美国大选可能会出现的10月惊奇，如果有大动作出现，都会加速贵金属行情的到来。

金 工

期货趋势日评

市场涨跌品种各半，部分品种波动减弱。

BU, SM, PB, HC,处于1倍标准差的下跌行情中。

V, JM, M, CS, CF, CY,处于1倍标准差的上涨行情中。

C处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：橡胶纠缠度8，其次是玉米纠缠度8，豆油纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：焦炭纠缠度39，其次棉纱纠缠度37，豆一纠缠度37。

期权日评

股指期权标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差