【宏观早评】信贷社融超预期，国内经济延续修复

宏观 金工早评| 2020年10月15日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指连续两日下跌，纳指跌0.8%，标普500指数跌0.66%。新能源汽车股大涨，蔚来涨超23%。昨日A股弱势整理，苹果、半导体板块领跌。上证指数收跌0.56%，创业板指跌0.74%，沪深两市成交8202亿元，环比略减。北向资金净卖出15.55亿元，牧原股份遭净卖出9.42亿元居首，格力电器逆势获净买入17.33亿元。

昨日公布的中国9月新增贷款、M2、社会融资规模数据均好于预期，结构上也比较健康，中长期贷款保持高增速。对于信贷和社融增速，央行新闻发布会上表示，目前仍是合理增长，还没有到偏快增长的状况。当前应允许宏观杠杆率有阶段性上升，扩大对实体经济信用支持。利率水平与当前经济基本面总体匹配，下一阶段将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长。

股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

国债

债券方面，昨日现券期货走势偏弱，国债期货小幅收跌，5年期主力合约跌0.08%；银行间主要利率债收益率上行2-4bp，10年期国债活跃券收益率一度升破3.20%关口；

资金面方面，今日500亿元逆回购到期，净回笼500亿元，周五还有2000亿元MLF到期，为稳定银行体系中长期流动性水平，在短期内降准难以落地的前景下，同业存单发行利率升势难阻，银行依然面临缺负债的麻烦，这种情况下央行对于MLF大概率会超额续作，但经济数据、金融数据持续有略微超出预期的表现，这就使得10月份MLF操作利率降低的可能性较小，综合来看，10月又是缴税大月，资金面整体维持平衡中时有偏紧会是常态，债券收益率一时半会难降；

好消息是经济基本面上，金九银十，意味着9月份基本上会是各项经济数据的年内高点，国债收益率要想继续往上升的动力并不足够，长债收益率的阶段性顶部大概率可能就会在3.3附近，而外部环境下，海外疫情仍然是一团糟，全球复苏持续缓慢的背景下，中国的经济能不能长期维持一枝独秀会是个比较大的疑问，国内今年下半年以来陆续的略紧的货币政策叠加总量控制的宽信用方式，其实对实体融资需求也可能会逐步积累伤害，我们倾向于四季度经济复苏可能会存在一定程度的边际减弱的迹象，叠加美国大选临近，VIX的期限结构显示市场其实是在交易11月金融市场潜在的动荡，所以综合看来国债反倒会有一段逢低做多的机会。

贵金属

贵金属，仍然是处在一个短期没有明显驱动的环境下运行，涨的太高不能追，但跌下来就慢慢买，技术图形上，中短期基本处在缩量沿着一个上行通道持续修复，黄金、白银、比特币的走势基本都是这样；

基本面上来看，这两日公布的美国最新的CPI数据基本持平前值，在财政花钱太慢，新一轮财政刺激出不来的环境下，无论是即期通胀水平还是通胀预期都没有太明显的上行动力，而疫情的抬头对经济景气度的压制，也使得美债收益率虽然有小幅抬升，但还是在底部趴着，实际利率在大选前估计都不会有太大的变动；

那为什么要逢低买呢，因为财政刺激迟早要出来，无论是拜登还是川普上台，都会出，只是量级多还是少的问题，美国财政部现在花钱太慢但以后迟早要花出去，疫情压制经济复苏，但总归会消退，一直不消褪，经济一直好不了，通胀一直起不来，那也没关系，因为那种情况下，要考虑的就不是通胀了，而是美联储是不是会继续大规模放水，甚至是实施负利率来去托底经济了，所以中长线还是多；而美国大选临近，VIX的期限结构显示市场其实已经开始在交易11月金融市场可能出现潜在的动荡，这也是对贵金属的一个潜在性利好；

综上，贵金属，就是逢低慢慢买。

金 工

期货趋势日评

市场涨跌品种各半，部分品种波动减弱。

EG, SM, TA, BU, HC,,处于1倍标准差的下跌行情中。

SN, SR, J, V, RU, P, JM, AL, OI, ZC, A, Y, RM, CF, CY,处于1倍标准差的上涨行情中。

C处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：豆油纠缠度8，其次是玉米纠缠度8，橡胶纠缠度8。

纠缠度最高的品种是：棉纱纠缠度38，其次硅铁纠缠度34，焦炭浆纠缠度33。

期权日评

标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差