【宏观早评】贵金属暂不追涨，但跌下来可以慢慢买

宏观 金工早评| 2020年10月14日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指集体下跌，纳指跌0.1%，标普500指数跌0.63%。大型科技股涨跌互现，奈飞公司涨2.65%；航空股全线下跌。欧股全线下跌。昨日A股缩量整理，中小板表现突出；汽车、疫苗、猪肉股领涨。上证指数收涨0.04%，创业板指涨0.26%，沪深两市成交8279亿元，上日为9626亿元。

节后股市资金面偏暖，北上两天流入250亿元，融资余额连续两日增加超百亿元。节前缩量情绪低迷大大改善，假期外围市场偏暖和国内经济活动快速修复对A股市场的情绪都有提振。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

国债

国债方面，昨日基本走平，10年期主力合约跌0.09%，银行间主要利率债收益率波动不足1bp，优异的进出口数据并没有对国债价格产生多大的扰动，市场基本对于国内经济环比强劲恢复，出口持续强势有了较为充分的定价；资金面方面，央行公开市场连续四日暂停逆回购操作，不过公告中将流动性总量“较高”改为了“合理充裕”，整体上资金面依然属于偏宽松态势。后续的关注重点一方面是即将公布的9月份金融和经济数据，另一方面是央行对于汇率的态度的延续性，是否会继续出手进行稳定汇率的操作。

贵金属

贵金属昨日基本回吐前日涨幅，实际利率并无驱动下，前日的暴涨如我们在早报中所述，只是超跌之后的反弹。

贵金属未来的驱动仍然是通胀，但是在美新一轮财政刺激出不来，党争导致当下财政花钱太慢，欧美的疫情抬头又使得需求恢复太慢，综合起来的效果就是当下的通胀水平恢复缓慢，通胀预期到达疫情之前的水平就上不去了。

所以短期内，我们觉得实际利率层面尚未见到明显的驱动，贵金属暂时难以出现趋势性的单边大行情，不要追涨，反倒可以逢低买，一方面是大选日临近，10月惊奇随时可能会出现，另一方面是经济活动总归会恢复，新一轮刺激迟早会出来，大通胀不见得有，温和通胀会是大概率，贵金属的中长线还是看多，黄金能不能创新高，就看通胀能到什么程度，以及地缘上会不会出现什么严重的事件。至于白银，从国内库存和全球ETF持仓数据来看，基本开始拐头向上，基本面恶化程度基本已经缓解，金银比大幅走高的可能性我们认为已经不大。

金 工

期货趋势日评

市场涨跌品种各半，部分品种波动减弱。

EG, SM, TA, BU, HC,,处于1倍标准差的下跌行情中。

SN, SR, J, V, RU, P, JM, AL, OI, ZC, A, Y, RM, CF, CY,处于1倍标准差的上涨行情中。

C处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：豆油纠缠度8，其次是玉米纠缠度8，橡胶纠缠度8。

纠缠度最高的品种是：棉纱纠缠度38，其次硅铁纠缠度34，焦炭浆纠缠度33。

期权日评

标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差