供需格局难改 热卷长线看空

   受宏观经济影响，汽车销量持续收缩，并直接向热卷需求端传导，而板材供应端继续呈现偏宽松状态。中长期看，热卷供强需弱的格局难以改变。

   汽车消费持续受宏观经济影响

   热卷作为板材加工的中间产品，最终主要流向汽车制造行业。2018年，在宏观经济承压下行的背景下，汽车消费大幅收缩，继而向汽车制造行业传导。国家统计局数据显示，2018年全年汽车销售总量约2.80千万辆，同比增速为-2.76%，相较于2017年同期回落将近6个百分点；全年汽车累计总产量也回落至2.79千万辆，同比增速为-3.80%，相较于2017年同期回落7个百分点。产销量增速双双持续回落，已经下破负增长临界线，并且该趋势仍有继续延续的态势，就连新能源汽车这样的“未来之星”也不能幸免。

   国家统计局数据显示，2018年新能源汽车累计产量大约130万辆，累计同比回落至40.10%，相较于上一年同期回落将近11个百分点。此外，当前汽车库存也是居高难下，Wind数据显示，至2018年年末全国汽车库存总量仍保持在115.90万辆的高位，库存消化速度缓慢。随着税收优惠的退出和前期需求的透支，汽车行业2019年大概率将继续维持不温不火的状态，没有强刺激很难大幅回升。

   品种利差收缩稳定铁水分配

   资本逐利的性质自然会引导铁水流向利润空间更大的品种，钢厂对铁水流向的动态调节也成为连接螺纹钢和热卷的重要纽带。若按照以往的工艺测算，板材的热轧成本普遍比螺纹钢高200—300元/吨，所以市场接受的板材价格往往要高于螺纹钢，但是一旦螺卷价差出现较大的套利空间，若刨除热轧设备的转换成本依然有利可图，钢厂将会在多生产螺纹钢和多生产热卷之间抉择。

   然而，自2018年11月执行螺纹钢新国标后，重新定义的标准螺纹钢对硅锰合金的需求增加，若按照当前7000—8000元/吨的价格估算，每吨螺纹钢的成本将比新规执行以前的穿水螺纹钢成本上升大约200元，螺卷成本差距的收缩使得原本缺乏需求支撑的热卷价格高于螺纹钢的观点不再被市场普遍接受，品种之间的利润差距也逐渐缩小。通过Wind数据测算，截至2019年1月下旬，上海地区钢厂生产的螺纹钢和热卷利润分别维持在360元/吨和450元/吨，利润差值维持在100元/吨附近。整体来看，螺卷品种之间的利差逐渐缩小，不足以弥补设备转化带来的成本，铁水在螺纹钢和热卷之间的分配在短时间内不太可能出现较大的变化。

   钢材供给大概率维持宽松状态

   自2018年9月环保限产摒弃“一刀切”以来，供给端从前三个季度的环保强压之下释放出来，据MySTeel数据统计，2018年11月中旬全国日均粗钢产量曾到达270万吨的高位，冲高之后虽有回落，但对热卷供给的影响却十分有限，周产量继续维持在320万吨附近。2019年，钢材的整体供给将大概率维持宽松状态。

   综合来看，虽然短期热卷受螺纹钢行情带动，呈现振荡上行趋势，但其供需格局短时间很难发生变化。中长期看，热卷价格依然难逃下行命运。

                                 （作者单位：中信建投期货）