政策面边际收紧流动性支持减弱 期指上行面临考验

利好兑现且政策面边际收紧

三大期指经过7月上旬的的大幅上行之后，均陷入振荡整理的走势阶段。三大期指均多次冲高回落，主要面临着来自经济基本面的利好兑现、政策面的边际收紧、海外环境的不确定性等多个方面的压力。

经济弱复苏，难以超预期

展望全球，新冠肺炎疫情对全球各主要经济体造成的影响程度明显不同，对社交密集型行业或者疫情防控不到位的国家和地区影响程度更大。中国在3月基本控制住疫情，之后虽有境外输入病例，但也没有引起波澜。在这个大背景下，中国经济率先复苏，二季度GDP增速转正，制造业PMI连续5个月位于荣枯线上方，复工复产的节奏有效推进，虽然海外疫情的严峻形势对中国的外部需求端和产业链供应端造成重大挑战，但是在货币、财政政策的支持下，经济保持着弱复苏的趋势。

经济基本面的这种向好的趋势已经体现在股价当中，年初以来沪深300、上证50、中证500指数分别上涨15.19%、7.23%、26.13%，动态市盈率分别为14.18、11.16、31.88，估值水平已明显上升，而且医药、科技等板块结构性估值不低。展望下半年，由于经济基本面仍将保持着弱复苏的势头，难以有超预期表现，因此它对股指的支撑比较有限。

政策面边际收紧，流动性支持减弱

从年中政治局会议基调来看，货币政策更强调精准导向，财政政策更强调质量和效益。即总体政策将保持稳健，将充分利用结构性工具精准滴灌实体经济。另外对上半年表现突出的房地产再次强调“房住不炒”，严格控制资金流向房地产市场，控制宏观杠杆率水平。

因此我们看到7月份金融数据弱于预期，M2增速和新增人民币贷款趋弱，LPR利率连续5个月保持不变。市场对于下半年降息、降准的预期进一步减弱，市场流动性的总量方面难以宽松，意味着流动性方面的支持减弱。上周一央行超量续作MLF和逆回购仅仅给市场带来短暂冲高，周三股市就开始明显回落。

海外环境不确定性、不稳定性加剧

海外疫情防控形势严峻，全球每日新增确诊病例20万以上，尤以美国最为严重。其国内对立情绪亟须疏导，叠加美国大选的政治需要，自7月中旬起中美关系之间出现摩擦加剧的情形，美国政府无故制裁中国企业。这种不确定性给投资者的风险偏好带来消极影响，特别是对北上资金流入A股的节奏产生了较大影响，自7月中旬以来北上资金净流出超过400亿元。作为市场的“聪明资金”指标，近期北上资金的净流出趋缓，但是进出节奏转换频繁，在一定程度上反映出其对当前行情的谨慎态度，或意味着振荡行情仍未结束。

创业板注册制改革引发市场观望情绪

创业板将于8月24日实施注册制改革，投资者适当性的重新认定将带来部分低风险资金的离场，而涨跌停幅度的变动能否带来成交放量还有待考量。考虑到创业板今年涨幅较大，因此短期市场将保持观望态度。

结论

期指上行面临着来自经济基本面的利好兑现、政策面的边际收紧、海外环境的不确定性等多个方面的压力。考虑到期指的下方支撑较为充足，因此近期期指仍将处于振荡整理的阶段，预计IF、IH、IC的振荡区间分别为4500—4800、3150—3400、6200—6700。

（作者单位：宝城期货）