理性对待白银飙涨 关注做多金银比价的机会

7月以来白银价格飙涨，相较今年3月份最低价已经翻倍。出现这种情景的原因主要可以分为两方面：一方面是美联储和欧央行为新冠疫情影响下的市场继续释放流动性，另一方面是贸易摩擦有向其余板块扩散的倾向，市场的风险偏好显著下行，尤其是股市的回报率大幅下降，市场资金有所分流。

金银逻辑略有不同

尽管贵金属出现同涨行情，但是金银的逻辑却有所差异。长线黄金的基本面相对确定，投资需求比首饰需求略高，货币属性远高于商品属性，市场主要为存量市场，历史悠久共识性高，但注意黄金的价值双面性——很难证明其无用但很多时候也无法证明其有用，这是牛市和熊市过程中黄金的最大区别。

白银则工业属性和贵金属属性对半，货币属性远低于黄金，存量市场很少主要为增量市场，随着铅锌的加速扩产白银产量持续走高，并且有较为庞大的表观库存，而工业用量尤其是电子用量的白银存在较大的饱和度，其发展方向并非是扩大用量而是扩大白银加工精度，在这种情况下，白银有着庞大的表观库存。因而白银往往多空博弈极为激烈，一旦有大资金涌入往往出现急速而剧烈的波动。

白银已被高估？

金银比是个判断市场风险偏好的优异指标，金银比越高，市场风险偏好越差；但是从交易或者前瞻的角度看，金银比具备的实盘指导意义极为有限。在今年年初，很多投资者认为金银比90已经处于历史的绝对高位，但是3月份的金银比最高达到了140一线，很多做空金银比的投资者血本无归，而3月之后，即使市场看涨黄金的声音很多、看涨白银的声音很少，金银比也处于持续的修复走低的状态，但是用它的走势变动来反映经济运行趋势则是很好的指标。

在这一轮行情过后黄金或将重新跑赢白银，国际金银比的修复将止步于80分位，反映市场上两种可能，第一种黄金涨速快于白银，第二种黄金回撤小于白银，根据绝对价位和目前的市场，两种可能均存在。

从持仓方向和持仓结构变动上看，黄金白银在7月都收到了资金的追捧，相对而言白银的热度更为坚定，黄金的热度在下修，但注意生产企业是天生的空头，一旦有风吹草动第一时间在市场抛售，小心3月份的情况重演。

对于这轮行情，相信很多投资者比较恐高，这是投资者的潜在风险预期或者常识给予的认识，但一旦价格出现连续上涨，尤其是远超预期的上涨，投资者会不由的想更多的利多因素，反之亦然。实际上投资是个很反人性的事情，极端行情下技术面带来的预警信号要远远强于基本面，因为基本面是被市场预期逐步消化甚至高估了的。因而常识、技术面、基本面有多种搭配，一般情况下，基本面决定入场性价比，技术面决定出入场时间，投资者应理性对待白银上涨，关注金银比价变动。

投资者可关注芝商所的白银产品系列包括标准规模白银期货合约SI（5，000盎司）和微型白银期货合约SIL（1，000盎司）逢高最空的机会，这两种期货产品的日均交易量持续上升（看下图）。另外，对于稳健的投资者也可以考虑做多金银比价。

图一： COMEX白银期货合约的全球交易量和亚太区交易量都有强劲增长

图二： COMEX微型白银期货合约的平均每日交易量记录再度刷新